斯巴鲁业务受冲击

    3Q12，公司毛利率 9.51% ，同比降 1.74 个百分点，环比降 4.7个百分点，毛利率大幅下滑的主要原因为钓鱼岛事件拖累日系4S店经营，其中，公司旗下 100 余家斯巴鲁 4S店亦受到冲击。上半年，斯巴鲁新车销售收入 31.6 亿，占公司总收入 11% ；实现毛利6 亿，占总额的 17.8% ；毛利率 19.1% ，盈利能力强于其他品牌。钓鱼岛事件后，斯巴鲁业务不可避免受到冲击，预计短期内难以恢复至正常水平。

    财务费用持续上升

    3Q12，公司销、管费用分别报 7.5、5.3亿元，同比增 42.4% 、57.1% ，环比变动 4.4%、-4.0% 。销、管费用同比上升，主要受网点租赁、员工工资、折旧摊销等增加的影响。

    3Q12，公司财务费用 5.2亿，同比增 121.4%，环比增 37.8% ；财务费用率达到 3.93% ，同、环比升 2.25 、1.13 个百分点，主要是存货、新网点建设的资金需求，导致银行借款利息增加。持续上升的财务费用也是公司利润下滑的重要原因之一。

    存货周转天数略有下降

    3Q12 公司存货周转天数 82 天，较二季度的 85 天略有下降，在公司主动管理和整车厂政策放松环境下，库存压力略有缓解。但对比2010 、2011 年的 37 、60 天，存货周转天数仍处于历史高位。

    维持目标价5.5元，调低至中性评级

    行业负面事件拖累收入、毛利下滑，网点扩张期费用压力增加，这两大因素导致公司三季度出现亏损。考虑 2013 年随着轿车 4S店品牌、店龄结构优化，银行贷款利率下行，财务压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。预测 2012-2013 年EPS 分别 -0.23 、0.16元，调低至“中性”评级，目标价 5.5元。