事件：

    庞大集团公布2012 年半年报，上半年公司实现营业收入287.80亿元，同比增长 7.49% ；实现归属于上市公司股东的净利润2.33 亿元，同比下降 42.28%。按最新股本计算 EPS为0.09 元/ 股。

    点评：

    费用增长拖累业绩 今年上半年，汽车行业延续自去年以来的个位数增长，乘用车销量761.35万辆，同比增长7.08% ；商用车销量198.46万辆，同比下降 10.40%；在终端销售放缓及主机厂压库的压力下，全行业汽车经销利润均有所下滑，公司作为国内汽车经销行业龙头，也难以独善其身，其主营业务汽车经销利润有所下滑。上半年，公司轿车销售177.57亿元，同比增长26.09%，销量增速好于行业，与公司经营网点扩张有关；公司卡车销售59.02 亿元，同比下降30.23%；微面销售17.82 亿元，同比增长12.63%；汽车售后服务收入22.94亿元，同比增长31.71%，主要原因为公司业务区域内汽车保有量的增加、车龄的增长以及公司店面的增加带动公司售后服务收入大幅增长；公司其他业务收入继续大幅增长，达到 7.89亿元，同比增长96.57%，主要原因为其他业务收入中的融资租赁业务增长较快，融资租赁手续费和利息收入为2.96 亿元，同比增长105.83% 。由于公司业务规模仍在扩充中，费用增加较快，资金压力大，下半年公司销售增速预计将略快于行业，经营压力依然较大。

    销售毛利率、期间费用率小幅上升 公司整体毛利率由2011年同期的10.39%小幅上升为11.75%，而期间费用率由2011年同期的8.13% 小幅上升为9.82% 。公司毛利率上升主要由于公司售后服务收入增加较快，售后服务毛利率有所上升以及高毛利的融资租赁业务收入大幅增长，抵消了公司汽车经销业务毛利率下滑对整体毛利率的负面影响。公司费用率上升主要由于公司业务仍处于扩张期，新开设网点相关费用增长较快，此外由于公司去年上市后过于激进，经营上出现了较大失误（收购萨博失败），加之公司继续扩张，公司财务压力较大，上半年公司发债22亿元，利率8.5%，后续公司仍将采取发行融资券等方式融资，预计财务压力近几年内将持续存在。

    公司资产价值有保障，未来利润空间可观 公司目前共拥有 163家直属分支机构和1115家子公司，其中全资子公司为 1093家，控股子公司为11家，参股公司为11家；此外，全资子公司下设分支机构合计354 家。公司于中国 28个省、市、自治区及蒙古国拥有1370家经营网点，较上年末增加113 家。前述1370家经营网点中包括1091家专卖店（其中4S店711 家）和279家汽车市场。公司在网点数量及质量上在国内首屈一指，公司前期大规模扩张时，储备了不少建店的土地，其 4S店、专卖店等资产绝对价值可观。此外，随着汽车保有量和车龄的提升，公司售后服务业务预计将保持超过20% 以上的增速，而售后业务毛利率较高，未来将给公司带来可观的利润增长。公司近几年新建的经营网点数量占比较高，在经过2-3 年的市场培育期后，将给公司带来正盈利。在度过今年的低谷期后，公司明年业绩将开始恢复增长。

    给予“审慎推荐”投资评级 预计 2012-2013 年公司EPS 分别为0.28 元、0.37 元，动态市盈率为18.8 倍、14.6 倍，公司股价经过前期的大幅下跌后，风险已大体释放完毕，考虑到公司资产本身优质，未来随着售后服务的增长、汽车金融服务的开展及公司新网点带来正盈利，我们建议长期投资者分批买入，短期内，考虑到宏观政策面的不确定性，我们暂给予公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济放缓、汽车消费环境恶化。