投资要点
事件：
庞大集团公布 2012年1季报：1季度实现营业收入153.1亿元，同比增长16.4%；营业利润2.6亿元，同比下降25.7%；归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比下降33.3%。综合毛利率9.6%，同比上升0.3个百分点；全面摊薄每股收益0.07 元。 点评：
公司利润同比负增长主要由于财务费用基数偏低所致，我们认为收入快速增长、毛利率同比上升、费用率保持平稳，都表明公司目前盈利能力正在逐步好转。继续看好公司业绩逐步改善的趋势，维持"强烈推荐"的投资评级。风险提示：汽车市场价格战严重恶化；限售股解禁风险；汽车需求显著下滑。
受益于轿车销售和售后服务收入高速增长，公司收入增速远超汽车行业
1季度公司实现营业收入153.1亿元，同比增长16.4%，符合我们此前的预期。公司收入增长主要增长来自于轿车（不含斯巴鲁）和售后。其中：
轿车销售方面，由于公司2010年以来大规模的轿车网点扩张，公司1季度轿车销售收入同比增长30%以上；
售后服务收入则由于公司存量客户的大幅增加而继续快速增长，我们估计其增速仍在35%左右
投资要点
事件：
庞大集团公布 2012年1季报：1季度实现营业收入153.1亿元，同比增长16.4%；营业利润2.6亿元，同比下降25.7%；归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比下降33.3%。综合毛利率9.6%，同比上升0.3个百分点；全面摊薄每股收益0.07 元。 点评：
公司利润同比负增长主要由于财务费用基数偏低所致，我们认为收入快速增长、毛利率同比上升、费用率保持平稳，都表明公司目前盈利能力正在逐步好转。继续看好公司业绩逐步改善的趋势，维持"强烈推荐"的投资评级。风险提示：汽车市场价格战严重恶化；限售股解禁风险；汽车需求显著下滑。
受益于轿车销售和售后服务收入高速增长，公司收入增速远超汽车行业 1季度公司实现营业收入153.1亿元，同比增长16.4%，符合我们此前的预期。公司收入增长主要增长来自于轿车（不含斯巴鲁）和售后。其中：
轿车销售方面，由于公司2010年以来大规模的轿车网点扩张，公司1季度轿车销售收入同比增长30%以上；
售后服务收入则由于公司存量客户的大幅增加而继续快速增长，我们估计其增速仍在35%左右
重卡方面，尽管公司重卡网点扩张较快，但由于全国重卡一季度销量同比大幅下降，推测公司重卡销售收入同比仅持平甚至略有下降；
斯巴鲁方面，由于高端车市场销量增速放缓、豪华车价格战给中高端车带来的压力，推测公司斯巴鲁销售收入同比持平或者略有下降。
季节性因素导致毛利率环比正常回落，售后服务快速增长与轿车销售品牌结构变化推动综合毛利率同比上升 公司1季度综合毛利率为9.6%，同比上升0.3个百分点，环比下降4个百分点。导致公司毛利率波动的主要原因如下：
环比变动主要因季节性因素，回落幅度较大但尚属正常。历年春节后汽车经销商均会采取一定促销措施，而4季度是往往返利结算密集期，因而汽车经销商毛利率1季度往往出现环比下降。公司1季度毛利率环比回落幅度较大，主要因为：一方面，4季度毛利率由于返利结算原因远高于正常水平；2）、今年由于需求偏淡，经销商促销力度较往年更大，导致毛利率环比回落幅度较大。
同比上升则主要因售后服务的快速增长与轿车销售结构变化。我们判断，导致一季度公司毛利率同比变动的正面因素主要为：1）、高毛利的售后服务收入高速增长；2）、轿车销售中，中高端品牌汽车销售收入增速快于低端品牌，而前者毛利率相对较高。负面因素包括：1）、今年1季度促销力度大于往年，对轿车销售毛利率造成不利影响；2)、毛利率较高的斯巴鲁销售收入在公司收入中占比下滑。 综上，公司综合毛利率的同比上升，表明目前汽车市场价格战对公司带来的负面影响尚在可承受范围之内。这一变化趋势，符合我们此前的判断。
融资租赁规模扩张减慢，或因资金瓶颈与重卡需求偏弱所致 融资租赁方面，粗略估计，公司2011年年初融资租赁应收款账款余额约为1.8亿元，年中为21.4亿元，年末为41.5亿元，2012年1季度末为47亿元。1季度余额增量较2011年下半年有所下降，表明公司融资租赁规模扩张有所减慢。 如我们在《看好盈利改善前景》（20120411）中所述，我们认为通过融资租赁方式，公司重卡业务在行业景气度大幅下滑的背景下仍然维持了盈利能力的稳定，重卡销售毛利率仍高达7%左右。但由于资金瓶颈以及重卡需求偏弱，公司融资租赁规模扩张速度可能减缓度增长；6）、融资租赁规模不扩张，其他收入增长30%。 盈利能力方面：1）、重卡和斯巴鲁盈利能力已趋于稳定，预计与去年持平；2）、轿车销售毛利率可能出现较大回落，主要因为市场竞争加剧所致价格战；3）、售后服务收入继续快速增长，将拉高公司综合毛利率水平。
维持盈利预测，维持"强烈推荐"的投资评级 我们维持对公司2012～2014年每股收益分别为0.50、0.78、1.04元的预测，按照2012年4月24日的收盘价7.56元计算，分别对应2012-2014年的动态市盈率分别为为15倍、10倍和7倍，以公司2012年3月31日的每股净资产3.78元计算，公司最新P/B为2.0倍。 我们维持此前对公司基本面的判断：由于网点快速扩张和行业景气下滑的迭加，公司盈利能力迅速坠入低谷，目前仍处于盈利最弱的阶段，未来，随着公司新建网点逐渐走向成熟、网点扩张速度逐渐下降、行业景气度回升的背景下，公司将迎来盈利能力的恢复。在汽车行业销量有望在2013年恢复较快增长的前提下，我们预计公司盈利能力将在2013年出现较大回升。 我们看好公司业绩逐步改善的趋势，维持公司合理估值区间9.7～11.7元的基本判断。鉴于目前估值水平，维持对公司"强烈推荐"的投资评级。
风险提示： 汽车行业增速显著下滑风险；汽车市场价格战恶化风险；限售股解禁风险。