投资要点

    公司披露2011 三季报：3Q 实现收入140.5 亿，同比增长11.8%，实现净利润2.99 亿元，同比增长92.3%，每股收益0.11 元（最新股本摊薄）；前三季度实现收入408 亿，同比增长5.8%，实现净利润7.03 亿，同比下降10.9%，每股收益0.27 元（最新股本摊薄），每股净资产3.73 元。

    平安观点：

    庞大集团是国内最大的汽车经销商集团，公司年内登陆A 股市场募集资金逾60亿。公司季报与国内汽车行业销量增幅下降形势符合，同时由于公司加大了投资步伐及力度，现金流层面远较2010 年三季度末紧张。

    3Q 末公司经营活动现金流量净额为-21 亿元，而去年同期为29 亿。前三季度公司收入同比增长5.8%，与我国汽车行业销量增幅相当，但经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例为-5%，去年三季度末期为7.4%。

    3Q 末较年初的资产负债变化：3Q 末较年初存货增长31%，主要是由于公司2011 年经营网点增加，导致存货储备增加。一年内到期的非流动资产增长8.2 倍为21 亿元，主要由于本期内公司通过融资租赁方式销售整车收入较2010 年同期增加所致。在建工程增长77%为16 亿，主要是公司持续增加建设4S 店数量所致，固定资产增长25%为30 亿。长期借款增加30%为21 亿，短期借款减少10%为87 亿元，总体而言，由于公司成功上市募集资金，资产负债率较年初降低了13 个百分点为77.9%。

    景气下滑期，投资步伐加大：3Q 末公司投资活动产生现金净流出为41 亿，较去年三季度末增加29 亿。3Q 末公司销售商品提供劳务收到的现金同比降低1.7%，经营活动产生的现金流量净额为负。公司购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金较去年三季度末增加25 亿为38 亿元，同比增长1.8 倍。投资活动现金流出增长35 亿元为49 亿元，同比增长2.6倍。3Q 末公司投资支付的现金为11 亿元，而去年三季度末为1270 万元。

    年内公司已向萨博支付4500 万欧元购车款。

    公司公告正与瑞典汽车和萨博汽车协商股权收购及想萨博汽车增资事宜：

    收购条件为1）全部收购股权款不超过10 亿人民币，其中庞大集团出资不超过4 亿，股权比例不超过40%；公司与青年集团向萨博汽车增资不超过25 亿元人民币，其中庞大集团出资不超过10 亿人民币，由于该事项存在不确定性，公司股票将于2011 年10 月31 日起停牌。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2011 年、2012 年每股收益分别为0.41 元、0.53 元，目前动态PE24 倍，考虑到公司受到汽车行业景气下降、投资步伐及风险加大等多重因素影响，结合目前估值水平，我们下调庞大集团投资评级为“中性”。

    风险提示：1）海外收购失败；2）商用车行业复苏不达预期。