事项:近日我们调研了庞大集团，与总部高管进行了交流，并调研了北京地区的解放、重汽、广汽日野、上海大众4S 店、斯巴鲁旗舰店及京都神龙分公司。

    由于新增网点贡献，2011 年以来销量增长较快

    我们判断公司2011 年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅，主要是靠2009 年、2010 年新增网店的贡献，尤其是其大众、奔驰、丰田等中高档车销售增幅明显。

    关于斯巴鲁

    2010 年斯巴鲁销售毛利占比达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8 省的独家经销权，实际网点覆盖20 个省市，独创“批发+零售”模式享受高毛利率。

    投资者较为关注日本地震对斯巴鲁销售的影响。如7 月底富士重工恢复正常生产，则预计日本地震对斯巴鲁销售影响较小；暂难判断斯巴鲁国产对庞大目前经销权的影响，但估计森林人车型国产可能性较低。

    拟与世爵萨博合作复制斯巴鲁在华经销的成功经验

    独特优势领先同行，拓展网点着力发展高端品牌

    十余年“冀东模式”经验、六级防范体系严控风险；汽车金融服务；统购分销；

    业务骨干稳定、激励措施到位。目前公司新店拓展力度较大，着力发展高端品牌。我们估计：不考虑土地成本，如2011 年新建400 家店，需要投入20 亿左右资金。

    盈利预测与投资建议

    鉴于目前整车行业处于调整期，公司仍处于建店高峰期，下调庞大集团盈利预测，2011 年、2012 年每股收益分别为1.74 元、2.07 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）建店步骤与行业景气度不一致；2）斯巴鲁恢复生产晚于预期。