集团化汽车经销商具有广阔的发展空间：汽车经销行业空间广阔，但也存在集中度低，市场竞争激烈等问题，集团化已成为行业发展必然趋势。集团化经销商抗风险能力强，不仅可显著受益国内汽车销量的持续快速增长，也可充分分享由汽车保有量迅速攀升而带来的巨大售后市场空间；

    庞大集团具有难以比拟的集团化、规模化优势：公司是国内网点数量最多、覆盖范围最广、销售汽车种类与品牌最全的汽车经销商龙头，强大的集团化、规模化优势造就了公司强大的抗风险能力和持续增长能力。此外，公司的斯巴鲁业务、“冀中模式”消费信贷也都优势突出，可有效促进公司业绩的快速增长。

    网点继续大规模扩张将直接促进公司业绩的快速增长：经销网点是汽车经销商的核心资源，公司将继续大规模扩张。2011 年，公司有望新建 400 家4S店，建成后 4S点数量将比当前翻番。

    投资建议

    公司是快速扩张中的汽车经销龙头企业，依托强大的规模优势以及经销网点的继续扩张，公司业绩有望保持快速增长。公司也是 A 股第一家真正意义上的汽车经销企业，具有一定的稀缺性。我们认为公司的合理价格区间为 49.8-53.4元，建议“买入”。

    盈利预测与估值

    我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 1.78 元、2.44 元、3.22 元。我们认为公司可参考 A股商贸零售企业估值，按 2011年 28-30倍 PE 测算，合计价格为 49.8-53.4元。

    风险

    国内汽车市场超预期下滑风险、公司持续快速扩张可能导致的管理风险、偿债风险。