盈利预测与结论

    我们预测公司2011-2013 年EPS 为1.69 元、2.24 元、2.76 元。我们认为公司的快速扩张、品牌结构的优化，以及售后服务的提升对公司的成长性提供了有力支撑，公司品牌与渠道的覆盖广度与深度则有效的提升了其在产业链中的竞争力。我们认为公司合理的估值水平在15-20 倍之间，合理价格在25.32-33.77 之间。

    渠道与品牌覆盖的广度和深度提升竞争力公司目前经销网点达到926 家，20 个品牌处于全国销售第一，渠道与网点覆盖的广度和深度，有利于提高公司产业链的话语权，保证公司获得资源的稳定性。同时，跨区域、多品牌的市场布局也提高了公司抗风险的能力。

    资源优势以及模式创新奠定了盈利基础公司是斯巴鲁华北地区的总经销，我们估算其销售毛利率水平接近20%，斯巴鲁的高毛利奠定了轿车销售业务盈利能力的基础。同时，斯巴鲁是进口车型，其售后维修服务的毛利会高于国产车型，而且客户的回店率能得到保证。

    “冀东模式”是公司创立的“帮助用户申请贷款、帮助用户选车上牌照、帮助银行收缴贷款本息、全程为用户担保”的销售模式。该模式通过对客户提供增值服务，提升了卡车销售的盈利水平。

    风险提示快速扩张下资金压力较大，加息对财务费用增加明显；斯巴鲁业务国产化提速以及日本地震的影响超预期。