事件：公司发 布2022年度报告，2022年全年实现营收1100.06 亿元，同比+45.4%；归母净利润80.68 亿元，同比+10.00%；扣非归母净利润74.96亿元，同比+25.42%。其中，22Q4 实现营收296.39 亿元，同比+47.0%，环比-6.44%；归母净利润0.06 亿元，同比-99.71%，环比-99.7%；扣非归母净亏损2.31 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。

    　　点评：

    　　全年业绩稳健增长，汽车销售市占率进一步提升。22 全年公司实现营收1100.06 亿元，同比+45.4%；22Q4 实现营收296.39 亿元，同环比+47. 0%/-6.4%。全年业绩稳健增长，公司实现归母净利润80.68 亿元，同比+10.00%；扣非归母净利润74.96 亿元，同比+25.42%。汽车销售达243.4 万辆，同比+13.5%，国内市占率升至9.1%，其中新能源销售31.0 万辆，同比+116.7%。

    　　净利率方面受到资产和信用减值拖累。盈利能力方面，公司全年销售毛利率6.99%，同比-0.93pct；销售净利率7.32%，同比-2.25pct。其中，22Q4 销售毛利率9.37%，同环比-0.9pct/ +3.3pct；22Q4 销售净利率-0.16%，同环比-10.67pct/-7.2pct。Q4 净利率波动：单季度资产减值共计23.7 亿元，对广汽三菱减值达15.1 亿元；信用减值5.1 亿元。我们认为减值后公司有望轻装上阵，进一步聚焦自主品牌及日系两田的销售经营，提高竞争力。同时Q4 由于政策退出前新能源需求提前释放，冲击公司合资燃油车型销量，22Q4 投资收益下滑亦对净利率有所影响。

    　　费用率方面，销售费用率同比下降，研发力度加大。公司22Q4 单季度研发费用率2.6%，同环比+1.4/+1.3pct；管理费用率3.8%，同环比-2.4/+0.5pct；销售费用率1.9%，同环比-3.9%/-2.2%。公司自研力度加大，研发费用率显著上升。

    　　自主品牌实现历史最好成绩，埃安加速推进高端化进程。广汽传祺+广汽埃安22 年实现销量63.37 万辆，分品牌看，传祺销售36.25 万辆，同比+11.83%；埃安销售27.12 万辆，同比+125.67%。自主品牌中新能源销量占比接近43%。埃安加速推进高端化，推出全新品牌“昊铂Hyper”，23 年下半年Hyper 三款新车有望上市，埃安第二工厂投产，年产能达到40 万辆/年，综合助力埃安销量进一步增长。

    　　合资品牌加速新能源化，绽放新活力。22 年广汽丰田销售100.5 万辆，同比+21.4%；广汽本田销售74.2 万辆，同比-4.9%。合资品牌正在加速电动化转型：广汽丰田23 年将发布升级12 款智能电混双擎产品，同时加速导入bZ 系列纯电车型；供应链问题逐步纾解，新车周期：广汽本田22 年销量主要受供应链缺芯影响，目前情况改善明显，且23 年广汽本田致在e:HEV、型格Hatchback、换代雅阁及皓影混动/插混版等将迎来交付，新车周期有望有效提振广本需求。

    　　盈利预测：我们持续看好广汽自主车型竞争力和销量稳步提升，以及合资转型步伐。23 年公司产销目标同比+10%。我们认为随着公司自研能力稳步提升、埃安混改进一步深化，有望迎来估值修复。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为113、124 和134 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.18、1.28 元，对应PE 分别为10、9、9 倍。

    　　风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。