事件：2025 年12 月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY 减产10%、FDY 减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产。

    　　2025 年前三季度，公司的盈利情况同比明显改善：2025 年前三季度，公司实现营业收入674 亿元，同比-11%，实现归母净利润15.5 亿元，同比+54%。其中2025Q3，公司实现营业收入232 亿元，同比-16.5%，环比-6%，实现归母净利润4.5 亿元，同比+872%，环比-7%。2025Q3 公司营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY 的市场价格在2025Q3 同比下滑；公司归母净利润同比上升，主要系公司在2025Q3 对联营企业和合营企业的投资收益约3.3 亿，基本为浙石化投资收益。

    　　大炼化行业反内卷持续推进，聚酯链景气有望上行：1）PX：自2025Q4起，我国PX 价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求，降低PX 装置负荷，叠加2025 年底全球第二大PX 供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX 供应能力缩减；2）PTA：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖；3）长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施。

    　　桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业，在建120 万吨/年绿色差异化纤维项目：截至2025H1，公司合计拥有PTA 产能1020 万吨/年，涤纶长丝产能1350 万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一。2025 年10月，公司宣布建设120 万吨/年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：

    　　第一期建设2 套合计60 万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设2 套合计60 万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进。

    　　盈利预测与投资评级：随着聚酯链反内卷持续推进，我们认为公司后续盈利能力有望改善。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20、35、40 亿元，根据2026 年1 月12 日收盘价，对应A 股PE 分别21、12、10 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；市场竞争加剧；产品价格波动；项目建设进度不及预期。