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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):静待桐花映日开 方得昆玉照朝晖 买入(首次)

http://www.chaguwang.cn  机构:德邦证券股份有限公司  2025-01-27  查股网机构评级研报

  供需拐点库存见底,“静待桐花映日开”。

      ①短期库存低位运行。2024 年12 月以来,在外贸订单火热和下游积极备货下,长丝库存去化显著,目前已处于绝对底部区间。根据钢联,截至1 月17 日,POY、DTY、FDY 库存5.8、17.3、12.6 天,分别位于2014 年来的13%、37%、20%分位。考虑到现阶段长丝装置陆续开启检修,根据隆众资讯,1 月检修规模或超600万吨,有效缓解下游假期库存压力上行的风险,长丝有望在金三银四旺季来临时展现出更强的盈利弹性。

      ②长期供需格局向好。长丝供给侧产能增速已显著放缓,CAGR 由7.1%(2017-2023 年)预计降低至1.5%(2024-2026 年)。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张,行业洗牌已较为充分,CR6 已由2018 年的48%增长至2023 年的66%,且未来新增产能由大厂主导,行业集中度预计进一步提高。此外,2024 年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律,后续大厂有望通过联合降负等措施促进行业健康发展,保障长丝盈利。需求方面,政策刺激内需向好叠加出口端表现强劲,根据钢联,2024 年1-11 月涤纶长丝表需同比+19%,增速亮眼。向后展望,在2025 年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下,涤纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算,2024-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口23/29/74 万吨,格局长期向好。

      龙头精进炼化启航,“方得昆玉照朝晖”。

      ①长丝龙头地位稳固。桐昆股份前身是成立于1981 年的桐乡县化学纤维厂,2011年于上交所上市。成立以来,公司通过技术改造升级和低成本扩张,不断做大做强化纤主业,2015-2023 年,涤纶长丝产能由400 万吨增长至1350 万吨,CAGR 为16.4%;营业收入由217.54 亿元增长至826.40 亿元,CAGR 为18.2%。未来伴随福建恒海、安徽佑顺等项目长丝装置的投建,公司规模优势有望进一步扩大,行业龙头地位持续稳固。此外,公司涤纶长丝品种以POY 为主,受益于近年加弹机规模的扩大(2024 年新增约2000 台),我们认为,2025 年POY 市场表现或更优,公司有望充分受益其盈利弹性。

      ②布局炼化成长广阔。公司加强全产业链布局,向上游延伸拓展大炼化,通过子公司桐昆投资参股浙石化20%股权,稳定核心原料供给,同时投资收益丰厚(2024Q1-3 投资收益5.2 亿元),去年底浙石化10 亿现金分红也有助于改善公司现金流;海外启动印尼炼化项目,规划1000 万吨/年炼油、200 万吨/年PX 和120万吨/年乙烯,打开未来成长空间。

      盈利预测:公司是国内涤纶长丝龙头企业,伴随行业景气修复以及福建、安徽等地新产能的投建,业绩有望稳步向上。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.15、18.05、24.21 亿元,同比+52.5%、+48.5%、+34.2%,对应EPS 分别为0.51、0.75、1.01 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期等。

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