事件
2024 年8 月28 日晚，桐昆股份发布2024 年半年报： 2024 年上半年公司实现营收482.15 亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+911.35%；ROE 为2.96%，同比增加2.66 个百分点。销售毛利率6.19%，同比增加0.25 个百分点；销售净利率2.23%，同比增加1.90 个百分点。
其中，2024Q2 公司实现营收271.03 亿元，同比+29.16%，环比+28.38%；实现归母净利润4.85 亿元，同比-18.67%，环比-16.31%；ROE 为1.34%，同比减少0.39 个百分点，环比减少0.28 个百分点。销售毛利率5.78%，同比减少1.03 个百分点，环比减少0.93 个百分点；销售净利率1.80%，同比减少1.04 个百分点，环比减少0.97 个百分点。
点评
涤纶长丝量价齐升，助力公司2024H1 业绩高增2024 年上半年，公司实现营收482.15 亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+911.35%；其中扣除对联营企业和合营企业投资收益后归母净利润达6.59 亿元，同比+44.88%。公司营收及业绩双增，主要受益于国内稳增长政策的持续发力，2024 年上半年涤纶长丝行业下游需求相较于2023 年同期边际改善显著；同时，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。其中，2024 年上半年公司POY 实现销量441.09 万吨，同比+30.98%，销售均价达6844.28 元/吨，同比+1.69%；FDY 实现销量95.41 万吨，同比+51.78%，销售均价达7686.61 元/吨，同比+2.03%；DTY 实现销量50.87 万吨，同比+12.27%，销售均价达8455.07 元/吨，同比+2.06%。期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.12%/3.53%/1.20%，同比-0.02/-0.42/+0.44pct，财务费用增加主要系本期财务利息支出增加所致。
公司主业2024Q2 表现稳定，投资收益回落致归母净利环比下滑2024Q2 公司实现归母净利润4.85 亿元，环比-0.95 亿元；其中对联营企业和合营企业投资收益达1.55 亿元，环比-0.96 亿元；扣除对联营企业和合营企业投资收益后归母净利润达3.30 亿元，环比+0.01 亿元。具体分项看，2024Q2 毛利润环比+1.52 亿元，所得税环比-1.07 亿元，税金及附加环比+0.50 亿元，研发费用环比+1.26 亿元，信用减值损失环比+0.83 亿元。毛利润环比提升主要由于公司涤纶长丝销量增加所致，其中2024Q2 公司POY 实现销量247.58 万吨，环比+27.94%，FDY 实现销量53.88 万吨，环比+29.74%，DTY 实现销量27.41 万吨，环比+16.84%；研发费用提升主要系公司研发投入增加所致；信用减值损失增加或由于公司应收账款坏账损失增加所致。
下游需求逐步回暖，仍看好金九银十旺季行情前期，江浙气温过高、春装部分库存积压、原油价格不确定性提升等因素，造成涤纶长丝下游开工及采购谨慎，需求呈现淡季偏淡情况。在此背景下，涤纶长丝厂商在维持一定利润下，降价去库，在销售策略上也更加灵活。展望未来，涤纶长丝在秋冬季产品面料中本身占比较高；国内外双十一等采购活动也集中于下半年；同时，目前下游原料库存处于历史低位，随着宏观预期和油价转稳，高温天气逐步收尾，下游开工及采购有望逐步恢复并过渡到旺季节奏，因此我们仍看好“金九银十”旺季行情。截至8 月23 日，江浙织机开工率达69%，较8 月9 日提升10 个百分点；江浙印染开工率达73%，较8 月9 日提升6 个百分点；江浙加弹开工率达84%，较8 月9 日提升13 个百分点；国内织造订单天数达11.12天，较8 月9 日提升1.62 天。可见，下游需求已逐步回暖，织造印染开工率及订单天数均有所提升；同时，涤纶长丝行业新增产能放缓，产能较为集中，需求偏刚性等长期逻辑仍在，截至8 月28 日，桐昆股份PB 已回落至0.77，看好金九银十前布局机会。
盈利预测与估值
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为27.07/35.11/44.88 亿元，EPS 分别为1.12/1.46/1.86 元，现价对应 PE 为10.59/8.17/6.39 倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，进入2024 年，行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持 “买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险