事件描述

    公司发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年半年度实现归属净利润10.0-11.5 亿元，增幅849.4%-991.8%，实现扣非归属净利润8.5-10.0 亿元，增幅2186.6%-2554.9%，扣除对联营企业和合营企业的投资收益的归属净利润6.0-7.5 亿元，增幅31.9%-64.8%。根据一季报业绩推算，2024Q2 预计实现归属净利润4.2-5.7 亿元，扣非归属净利润3.1-4.6 亿元，扣除对联营企业和合营企业的投资收益的归属净利润2.7-4.2 亿元。

    事件评论

    2024Q2 涤纶长丝盈利先弱后强。2024Q2 以来，受油价下行及高工厂库存影响，涤纶长丝厂商在与下游博弈中处于较被动地位，效益受到挤压。进入5 月下旬，龙头采取“一口价”策略，报价上涨并取消一切优惠，根据化纤信息网，5 月23 日各品种价格大幅上涨，其中桐昆、新凤鸣、恒逸主要产品POY 涨价最为明显。根据中纤网及化纤信息网数据测算，今年4、5、6 月POY 均价差（考虑原料滞后）分别为125 元/吨、99 元/吨、392 元/吨，经历一段时间低产销后，6 月上旬龙头产销迎来放量，盈利出现显著改善。展望后市，7 月下游加弹织造将迎来传统开工淡季，开机率有下滑趋势，而长丝企业有望通过追加减产缓和库存压力，等待“金九银十”旺季到来，在本就供需偏紧的局面下龙头“一口价”有望进一步上提，价差上涨弹性值得期待。

    看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。需求端：国内涤纶长丝表观消费量由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，复合增速达8.2%；涤纶作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；海外服装库存经历漫长去化进程，有望迎来补库周期，带动上游面料需求改善。供给端：过去2 年行业景气触底，约有近300 万吨/年产能出清。

    而根据我们统计，2024 年涤纶长丝行业净新增产能仅约41 万吨，占国内涤纶长丝总产能约0.8%，供给增量极其有限；2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

    布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，2024 年5 月，公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告，公司将通过桐昆香港合计持有泰昆石化80%股权，泰昆石化总投资额调整为59.5 亿美元，项目规模为1000 万吨/年炼油，200 万吨/年对二甲苯，120 万吨/年乙烯等，海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。

    维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为32.2、44.3、54.4 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业自律不及预期；

    2、服装需求不及预期。