事件描述

    公司发布2024 一季报，实现营业收入211.1 亿元（同比+32.7%，环比+1.0%），实现归属净利润5.8 亿元（同、环比均扭亏转盈），实现归属扣非净利润5.4 亿元（同、环比均扭亏转盈）。

    事件评论

    2024Q1 公司产销同比大幅增长，涤纶长丝+PTA 效益提升明显。2024Q1 公司归属净利润提升明显，主要系长丝产销规模提升、PTA 和长丝价差改善及投资收益提升。

    规模方面：2023 年公司产能规模增长显著，涤纶长丝、PTA 产能分别增加390、300 万吨/年，年底分别达到1350、1020 万吨/年。2024Q1 公司涤纶长丝产销量分别达314.0、258.5 万吨，分别同比+83.4%、+51.0%。

    效益方面：2024Q1 受益油价近乎单边上涨影响，涤纶长丝价差（考虑原料滞后）环比提升，根据中纤网，2024 年一季度POY-PX-MEG 价差（考虑原料14 天滞后）约1319 元/吨，环比增长107 元/吨。

    投资收益方面：公司投资收益主要系参股浙石化20%股份贡献，2024Q1 炼化景气修复，公司取得对联营和合营企业投资收益2.5 亿元，同比增多7.6 亿元。

    库存方面：当前涤纶长丝工厂端面临一定库存压力，根据中纤网，截至4 月26 日，涤纶POY 库存达31 天，较年初增长16 天，2024Q1 末公司合并资产负债表库存达155.5 亿元，环比增加53.0 亿元。

    看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。需求端：国内涤纶长丝表观消费量由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，复合增速达8.2%；涤纶作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；海外服装库存经历漫长去化进程，有望迎来补库周期，带动上游面料需求改善。供给端：过去2 年行业景气触底，约有近300 万吨/年产能出清。

    而根据我们统计，2024 年涤纶长丝行业净新增产能仅约41 万吨，占国内涤纶长丝总产能约0.8%，供给增量极其有限；2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

    布局海外炼化，成长性卓越。2023 年6 月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，项目总投资额86 亿美金，规模为1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520 万吨/年，乙烯80 万吨/年，公司间接持有项目主体泰昆石化45.9%股份。海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。

    维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头，产销量连续多年排名第一，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，成长空间广阔，预计公司2024-2026 年归属净利润分别为35.1、47.4、61.1 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、服装需求不及预期；

    2、原油价格大幅波动。