盈利逐步修复。2023 年，公司实现营业收入826.40 亿元，同比增长33.30%；实现归母净利润7.97 亿元，同比增长539.10%。单季度看，1Q23-4Q23 公司分别实现归母净利润-4.90 亿元、5.95 亿元、7.98 亿元、-1.07 亿元。2023年，国内需求修复，涤纶长丝盈利改善，同时公司新增产能集中释放，长丝产销量实现同比较大幅度增长。2024 年一季度，公司实现营业收入211.11亿元，同比+32.66%；归母净利润5.80 亿元，同比、环比扭亏。

    　　PTA-长丝盈利同比大幅改善。分板块看，2023 年PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润5.2 亿元，同比增加16.1 亿元，大幅扭亏；对联营企业和合营企业的投资收益2.7 亿元。2024 年一季度，PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润3.3 亿元，同比增加3.1 亿元，环比扭亏；对联营企业和合营企业的投资收益2.5 亿元，同比增加7.6 亿元。

    　　涤纶长丝：新增产能逐步投产，长丝产销量稳定增长。2023 年，公司涤纶长丝（POY/FDY/DTY）产量1043 万吨，同比+34.2%；销量1031 万吨，同比+35.0%；产销率98.8%。2024 年一季度，公司长丝产量314 万吨，同比+62.8%；销量259 万吨，同比+34.7%；产销率82.3%。

    　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023 年，公司原油加工权益量1000 万吨；PTA 产能1020 万吨/年；聚合产能1300 万吨/年，涤纶长丝产能1350 万吨/年（年内新增390 万吨/年），长丝全球市占率18%、国内市占率28%，继续稳居世界第一。未来，公司长丝产能维持稳步扩张，佑顺60 万吨、福建恒海60 万吨项目计划2025 年投产。

    　　启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.30、1.77、2.16 元，2024 年BPS 为15.82 元。参考可比公司估值水平，给予其2024年12-14 倍PE，对应合理价值区间15.60-18.20 元（2024 年PB 为1.0-1.2倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。