业绩简评

    　　桐昆股份于2024 年4 月29 日发布公司2024 年一季度报告，2024Q1 年公司实现营业收入211.11 亿元，同比增加32.66%；实现归母净利润5.80 亿元，同比增加218.13%。业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　聚酯板块业绩持续修复或将带动公司业绩复苏，浙石化业绩修复有望增厚公司利润：受益于涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后，2024Q1 年公司聚酯等板块实现净利润3.29 亿元，同比2023Q1（0.21 亿元）增加3.08 亿元。公司现有涤纶长丝产能为1350 万吨/年，涤纶长丝需求回暖或将带动公司业绩复苏。公司持有浙石化20%的股份，2024Q1 浙石化净利润为12.55 亿元（根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，公司获2.51 亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。

    　　涤纶长丝消费回暖，开工负荷维持较高水平： 2024 年以来涤纶长丝下游消费需求良好修复，2024Q1 下游织机开工率均值达54.07%，同比+11.27pct。尤其在春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023 年年初显著改善。2024Q1 涤纶长丝维持较高开工负荷水平，开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量稳步恢复。2024Q1 涤纶长丝表观消费量达990.66 万吨，同比增加41.11%。伴随2024 年长丝消费需求有望持续增长，产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善，公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。

    　　长丝价差持续修复，长丝库存维持合理水平，公司有望获得显著业绩弹性：伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2024Q1POY/FDY/DTY 产品价差均值分别为1006.84 元/1580.70 元/2170.17 元/ 吨， 分别同比收窄13.85%/8.78%/4.18%，环比收窄1.55%/0.55%/2.19%。与此同时，涤纶长丝产品持续去库，2024Q1 POY/FDY/DTY 库存分别为20 天/25 天/20.55 天，同比减少0.67/4.33/2.62 天，环比增加4.67/减少1.33/增加0.72 天。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性， 预计公司2024-2026 年归母净利润为35 亿元/45 亿元/60 亿元，对应EPS为1.47 元/1.87 元/2.50 元，对应PE 为9.1X/7.1X/5.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）聚酯项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。