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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):业绩同比高增 聚酯主业景气有望持续改善

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-01-31  查股网机构评级研报

投资要点:

    公司公告:根据公司公告,2023 年度公司预计实现归母净利润7.5-10 亿元,同比增加476%-668%;2023 年度预计实现扣非归母净利润2.1-4.6 亿元,同比增长156%-223%。

    2023 年油价同比回落,炼化价差有所修复。根据万得数据,2023 年布伦特原油均价82美元/桶,同比下降17%。价差方面,我们计算2023 年浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1541 元/吨,同比提升20%;而2023 年浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1495 元/吨,同比提升5%。其中,PX 价差同比也实现较为明显的改善:根据万得数据,价格方面,2023 年PX 与石脑油价差为389 美元/吨,同比提升22%。目前来看,炼化盈利仍处于在底部水平,但未来几年国内仍有大量烯烃项目处于扩产状态,预期炼化盈利随着经济复苏,或处于缓慢修复的趋势。

    2023 年长丝行业库存持续下降,价差同比持平。根据万得数据,2023 年长丝POY 价差同比基本持平:根据万得数据,价格方面,我们计算2023 年POY、FDY、DTY 价格分别为7522 元/吨、8154 元/吨、8873 元/吨,同比分别变动-4%、-2%、-3%;价差方面,2023 年POY、FDY、DTY 价差分别为1172 元/吨、1804 元/吨、2523 元/吨,同比分别变动-1%、+9%、0%。2023 年随着长丝行业开工率持续提升,行业加速去库。根据万得数据显示,截至2024 年1 月末POY、FDY、DTY 库存分别为10、14、20 天,较月初分别下降5、4、3 天,行业库存持续下降。长丝行业高开工背景下持续去库,说明内需韧性较强,叠加出口需求提升,行业景气向好。

    24 年行业供需格局改善,且长丝库存低位,有望带动长丝价差修复。根据万得数据,2023年涤纶长丝POY 品种均价约为7522 元/吨,同比下降315 元/吨,涤纶长丝价差平均约为1172 元/吨,同比下降11 元/吨,较2021 年平均水平下降287 元/吨。2023 年柯桥涤纶景气指数持续回暖,并在12 月达到年度景气指数最高点,但相比2020 年以前的历史同期,仍有修复空间。在2024 年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下,海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强,且考虑到目前长丝库存处于历史相对低位,我们判断2024年长丝行业供需格局存在改善预期,有望带动长丝价差提升。

    投资分析意见:考虑到需求有待修复和公司发布的业绩预告,我们下调对公司2023-2025年盈利预测至8.93、30.92、44.75 亿(原为18.41、35.18、50.21 亿),对应PE 分别为33X、10X 和7X。我们假设后续油价表现相对稳定,未来公司在建项目提供长期成长性,我们看好今年行业供需格局改善的预期,春节后旺季备货需求提升有望带动行业景气修复。根据万得数据,目前公司PB 约为0.8 倍,我们参考可比公司涤纶长丝企业新凤鸣1.1 倍PB,仍有30%以上的空间,因此维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。

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