预告盈利同比增长476%-667%
公司公告预计2023 年归母净利润为7.5-10.0 亿元,同比增加476%-667%;预计扣非归母净利润2.1-4.6 亿元,同比增加5.8-8.3 亿元。即4Q23 归母净利润-1.54 至+0.96 亿元。公司业绩不及市场预期,主要是由于4Q23 PTA亏损,浙江石化盈利不及预期。
根据公司公告,2023 年公司浙江石化投资收益贡献2.8 亿元(未经审计),公司涤纶长丝+PTA盈利约4.7-7.2 亿元。
关注要点
4Q23 长丝+PTA盈利下滑,业绩修复空间大。根据公司公告,目前公司PTA产能包含一套英威达P7+设备、一套P8 设备和两套P8++设备;其中P7+设备生产成本不具备优势,在PTA景气低谷时期压力较大,我们预计4Q23 公司PTA亏损。长丝端,4Q23 涤纶长丝季节性淡季,POY/FDY/DTY价差分别为1,179/1,819/2,530 元/吨,环比3Q23 分别-5%/-2%/-8%,且公司POY占比相对较高,盈利受到一定影响。截至2023 年底公司涤纶长丝产能1,290 万吨,PTA产能1,020 万吨,且中昆项目60 万吨乙二醇产能于2023 年年底投产;公司涤纶长丝全产业链产能全国第一,在行业低迷期盈利较低,但在行业景气度提升时,盈利修复空间大。
2024 年低产能投放,看好长丝景气上行。2024-25 年行业已放缓扩产节奏。根据现有投产计划,我们预计2024 年新增产能共约110 万吨(此外还有恒逸石化75 万吨产能搬迁短暂退出),2025 年新增产能在200 万吨以内,均低于需求增速。我们预计涤纶长丝2024 年景气度有望进一步提升。
2023 年大炼化盈利仍在低位,芳烃盈利较好。4Q23WTI原油价格由88.8美元/桶下降至71.7 美元/桶,炼化主要产品价格下行,价差收窄,浙江石化盈利承压,但整体业绩已逐步企稳。我们认为炼油和芳烃是目前炼化盈利的主要来源,烯烃价差仍处于低位。2024 年芳烃行业产能增量较小,我们看好PX景气度持续改善,我们认为浙江石化有望受益于芳烃的盈利上行。
1M24 油价上行,油品、芳烃盈利继续改善,炼厂盈利修复较为明显,我们预计浙江石化盈利有望修复。
盈利预测与估值
由于PTA盈利及浙江石化投资收益不及预期,我们下调2023/24 年净利润47.8%/8.9%至8.74 亿元/37.10 亿元,引入2025 年净利润58.92 亿元。当前股价对应2024/25 年8.0x/5.0x市盈率;对应2024 年0.8 倍市盈率,处于历史低位。维持跑赢行业评级,下调目标价9.1%至16.9 元,对应2024/25 年11.0x/6.9x市盈率,较当前股价有38.0%的上行空间。
风险
长丝需求低迷,浙石化盈利不及预期,印尼项目审批进度不及预期。