桐昆股份发布2023 年三季报：公司前三季度实现营业收入617.42 亿元，同比增加30.84%；归母净利润9.04 亿元，同比下降53.23%。Q3 单季度实现营业收入248.45 亿元，同比增加43.30%，环比增加18.40%；归母净利润7.98 亿元，同比扭亏，环比增加34.12%。

    　　投资要点

    　　长丝景气度恢复，主营业务量价齐升

    　　三季度公司收入和利润同比和环比都有改善，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品量价齐升。根据WIND，2023Q3 江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51%，环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9 月底，中国POY/FDY/DTY 库存天数分别为9.5/15.8/21.9 天，较6 月底环比下降2.1/1.8/2.2天，同比下降18/13/14 天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。公司2023Q3 单季度长丝产销双增，其中POY/FDY/DTY 销量分别为221/38/26 万吨，环比增加25/6/1 万吨，环比增速13%/17%/5%；不含税售价分别为6961/7793/8457 元/吨，环比上涨179/175/142 元，环比增幅3%/2%/2%。

    　　三季度盈利能力改善，费用管控良好

    　　公司2023Q3 销售净利率3.23%，环比增加0.39pct，同比增加5.32pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%、1.43% 、2.14% 、1.11% ， 总费用率4.81% （ 环比减少0.05pct，同比减少0.71pct），规模效应叠加价差改善带来公司盈利能力改善，同时公司费用管控良好，三季度总费用率有所下降。 2023Q3 公司投资收益4.26 亿元，环比增加122.83%，主要来自于所持有浙石化20%权益，下游需求恢复带来炼化盈利增加助力浙石化业绩持续增长。

    　　海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线今年6 月，公司联手新凤鸣启动印尼北加炼化一体化项目。

    　　项目预计实现1600 万吨/年炼油，实产成品油 430 万吨/　　年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、EVA（光伏级） 37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等。公司通过该项目进一步拉长补强优化产业链布局，确保原料供应稳定，提高企业抗风险能力，同时也有望助力公司盈利再上新台阶。

    　　盈利预测

    　　公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025 年收入分别为797.5、832.7、868.5 亿元，EPS 分别为0.54、0.98、1.69 元，当前股价对应PE 分别为24.9、13.7、7.9 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。