投资要点：

    公司公告：2023 前三季度公司实现营业收入617.4 亿 （YoY +30.8%），归母净利润9亿（YoY +-53.2%）；其中Q3 实现营业收入248.4 亿 （YoY +43.3%，QoQ +2.5%），归母净利润8 亿（YoY +11.6 亿，QoQ +34.1%），基本符合我们的预期。

    2023Q3 油价走高，浙石化炼化产品与油价价差环比略有收窄，与2 月前油价价差有所扩大。2023Q3 Brent 油价为85.9 美元/桶，环比上涨11%。受沙特与俄罗斯额外自愿减产和地缘政治因素影响，三季度油价走高，浙石化炼厂炼油价差略有收窄，若考虑原油库存，浙石化产品与2 月前油价价差有所扩大。根据万得数据，价格方面，2023Q3 HDPE、苯乙烯、聚丙烯、乙二醇市场价分别为9163 元/吨、8666 元/吨、7512 元/吨、4057 元/吨，分别环比变动0%、8%、3%、0%。价差方面，我们计算2023Q3 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1376 元/吨，环比下降15%；而2023Q3 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1926 元/吨，环比提升29%。其中，PX 价差也实现较为明显的改善：根据万得数据，价格方面，2023Q3 PX 与石脑油价差为3075 元/吨，环比提升59 元/吨。未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望实现边际改善。

    今年长丝出口需求旺盛，2023Q3 涤纶长丝价差环比改善。2023Q3 聚酯产业链价差环比略有改善：根据万得数据，价格方面，我们计算2023Q3 POY、FDY、DTY 价格分别为7665 元/吨、8243 元/吨、9131 元/吨，环比分别变动165 元/吨、106 元/吨、266 元/吨；价差方面，2023Q3 POY、FDY、DTY 价差分别为1203 元/吨、1782 元/吨、2669元/吨，环比分别变动121 元/吨、62 元/吨、222 元/吨。今年以来，随着长丝行业开工率持续回升，行业加速去库。根据中纤网数据显示，江浙地区长丝开工率已由年初的58%提升至10 月27 日当周的88%；截至2023 年10 月27 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存也已降至16 天、21 天、28 天。叠加今年出口需求旺盛和国内工厂库存处于相对低位，有望带动行业景气持续修复。

    长丝产能保持成长性，未来印尼项目投产后将保障国内长丝原料供应，形成协同效应。据印尼项目投产后公司将打通上游PX 供应，印尼项目生产的PX 可运回国内，用于下游PTA和长丝生产，形成协同效应。国内产能，聚酯长丝方面，公司目前拥有桐乡总部、桐乡洲泉、湖州长兴、江苏南通、江苏宿迁、新疆等六个主要生产基地，上半年公司长丝新增产能210 万吨。恒超二期、恒阳 CP1-CP2 都按照计划进入试生产阶段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车，新疆中昆项目正在加速落地，计划在三季度中交、年底投产。截至2023 年中，公司拥有PTA 产能1020 万吨/年、聚合产能1120 万吨/年、长丝产能1170 万吨/年。

    投资分析意见：考虑到三季度公司业绩持续修复，我们维持对公司2023-2025 年盈利预测为18.41、35.18、50.21 亿，对应PE 分别为18X、10X 和7X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。

    风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期；7月10 号公司高管收到浙江证监局关于业绩预告相关信息披露不准确、更正不及时的警示函。