3Q23 归母净利润环比增长34%。2023 年前三季度，公司实现营业收入617.42 亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04 亿元，同比下降53.23%。其中，3Q23 实现营业收入248.45 亿元，同比增长43.30%，环比增长18.40%；实现归母净利润7.98 亿元，同比扭亏，环比增长34.05%，今年以来单季度盈利持续改善。

    浙石化盈利逐季改善，PTA-长丝盈利环比相对稳定。分板块看，3Q23 对联营企业和合营企业的投资收益4.24 亿元，环比+162%；PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润3.7 亿元，环比相对稳定。

    涤纶长丝：新增产能逐步投产，长丝产销量稳定增长。2023 年三季度，公司涤纶长丝产量295 万吨，同比+46.1%，环比+20.1%；销量285 万吨，同比+39.1%，环比+12.6%。

    PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023 年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210 万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。

    投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120 万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023 半年报，公司计划3Q23 中交、年底投产。

    启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16 亿元、39 亿元和52 亿元，EPS 分别为0.65、1.63、2.17 元，2023 年BPS为15.04 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年24-26 倍PE，对应合理价值区间15.60-16.90 元（2023 年PB 为1.0-1.1 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。