事件： 2023 年10 月27 日，公司发布了2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入617.42 亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04 亿元，同比下滑53.23%；实现扣非归母净利润7.22 亿元，同比下滑61.50%。

    　　23Q3 业绩环比高增。23Q3，公司实现营业收入248.45 亿元，同比增长43.30%，环比增长18.40%；实现归母净利润7.98 亿元，同比扭亏为盈，环比增长34.05%；实现扣非归母净利润7.02 亿元，同比扭亏为盈，环比增长29.84%。

    　　23 年前三季度公司主产品产销量增长较快，且23Q3 产销环比持续增长。

    　　23Q1-Q3，公司POY/FDY/DTY 产量分别为559.87/100.41/72.64 万吨，同比分别变化+19.81%/+26.32%/+21.21%；销量分别为557.83/101.01/70.98 万吨，同比分别变化+31.18%/+31.66%/+28.59%。23Q3 单季度来看，公司POY/FDY/DTY 产量分别为228.18/40.19/26.31 万吨， 环比分别变化+20.97%/+25.40%/+6.39%；销量分别为221.07/38.15/25.67 万吨，环比分别变化+12.82%/+17.28%/+4.82%。

    　　23 年前三季度FDY 价差大幅增长，POY 和DTY 价差略有波动。价格方面，23Q1-Q3，POY/FDY/DTY 销售均价的分别为6821.66/7631.64/8346.86元/吨，同比变化-4.92%/-2.46%/-5.07%；成本方面，原料端采购价格同步下降，23Q1-Q3，PX/PTA/MEG 采购均价分别为7487.76/5296.76/3603.14 元/吨，同比分别变化-2.76%/-3.43%/-14.55% 。据公告计算， 23Q1-Q3 ，POY/FDY/DTY 的价差分别为1041.38/1851.36/2566.58 元/吨，同比分别变化+1.69%/+10.63%/-2.87%，主产品价差整体扩大，从而推动公司盈利稳步修复，23Q1-Q3，公司实现综合毛利率6.11%，同比提升0.32pct；23Q3 单季度，综合毛利率为6.36%，同比提升4.42pct。

    　　布局海外市场，构建跨境产业链。2023 年6 月，公司结合延链、补链、强链的发展需求，计划启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，公司拟通过全资子公司桐昆香港持股该项目45.9%的权益，该项目报批总投资为86.24 亿美元，建设年限规划为4 年，主要产品包含成品油430 万吨/年、对二甲苯485 万吨/年、苯170 万吨/年、聚乙烯FDPE 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。据公司测算，项目建成后，年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元。

    　　投资建议：随着需求回暖涤丝价差稳步修复，我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为16.27/37.79/53.68 亿元，EPS 分别为0.67/1.57/2.23 元/股，对应2023 年10 月27 日的PE 分别为21/9/6 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。