3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现收入617.42 亿元，同比+30.8%；归母净利润9.04 亿元，同比-53.2%。即3Q23 收入248.45 亿元，同比+43.3%，环比+18.4%；归母净利润7.98 亿元，同比扭亏，环比+34.1%。

    　　业绩符合我们预期。

    　　1-3Q23 公司涤纶长丝产量733 万吨（+20.8%YoY），销量730 万吨（+31.0%YoY），涤纶长丝单吨净利约114 元。公司主业涤纶长丝+PTA 实现利润8.29 亿元，浙江石化投资收益0.74 亿元。

    　　3Q23 公司涤纶长丝产量295 万吨（+46.1%YoY；+20.1%QoQ），销量285 万吨（+39.1%YoY；+12.6%QoQ），涤纶长丝单吨净利约131 元。公司主业涤纶长丝+PTA 实现利润3.74 亿元，浙江石化投资收益4.24 亿元。

    　　发展趋势

    　　涤纶长丝盈利维稳，产销进一步释放。3Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差环比分别-1.3%/+0.8%/+5.0%，整体较为稳定；PTA 平均价差从347 元/吨下降至51 元/吨，叠加公司嘉通600 万吨PTA 投产后短期外售量提升，我们预计公司PTA 承受一定亏损。需求端，三季度传统需求旺季，下游织机产销率仍处于较高水平，库存维持低位。2023 年公司涤纶长丝产能增量约330 万吨，恒超、宇欣、嘉通、恒阳等项目长丝装置陆续投产，长丝产销逐步释放，公司行业龙头地位进一步巩固。

    　　长丝产能投放尾声，2024 年景气度有望进一步提升。根据我们统计，1-3Q23 行业新增长丝产能415 万吨，4Q23 行业仍有135 万吨产能待投放，供给端承压。但2024-2025 年龙头企业均已放缓扩张速度，行业供应增速或将大幅下滑，我们预计涤纶长丝2024 年后景气度有望进一步提升。

    　　印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。我们认为2023 年后PX 行业有望迎来新一轮景气周期，新凤鸣和桐昆股份两家公司对PX 需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520 万吨芳烃和80 万吨乙烯，我们认为项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年净利润16.75 亿元/40.71 亿元。当前股价对应20.2 倍2023 年市盈率和8.3 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价18.60 元，对应26.8 倍2023 年市盈率和11.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。

    　　风险

    　　长丝需求低迷；浙江石化盈利不及预期；印尼项目审批进度不及预期。