业绩简评

    　　桐昆股份于2023 年10 月27 日发布公司2023 年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入617.42 亿元，同比增加30.84%；实现归母净利润9.04 亿元，同比减少53.28%。其中，2023Q3 公司实现营业收入248.45 亿元，同比增加43.31%，环比增加18.40%；实现归母净利润7.98 亿元，同比增加318.03%，环比增加34.12%。

    　　公司业绩环比持续修复，整体符合预期。

    　　经营分析

    　　浙石化投资收益提振公司业绩，聚酯板块有望带动公司业绩复苏：

    　　公司持有浙石化20%股份，2023Q3 浙石化净利润21.22 亿元，同比增加482.32%，环比增加163.79%，公司Q3 获得较为可观的投资收益；剔除浙石化贡献业绩后，2023 年前三季度公司聚酯等板块实现净利润3.74 亿元，持续带动公司业绩复苏。

    　　涤纶长丝价差修复产销好转，涤纶长丝行业景气度有望回升：

    　　2023Q3 POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节价差均值约为1086 元/1632 元/2415 元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%，涤纶长丝开工负荷均值为87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库，2023Q3POY/FDY/DTY 库存分别为11.92 天/17.69 天/23.15 天，分别环比减少5.46 天/2.92 天/2.15 天。涤纶长丝价差修复产销好转，行业景气度有望持续回升。

    　　涤纶长丝终端消费回暖，旺季临近公司业绩有望进一步修复：

    　　2023Q3 下游织机开工率均值达到64.12%，同比+12.16pct，终端需求回暖带动涤纶长丝消费提升，2023Q3 涤纶长丝表观消费量达1047.87 万吨，同比增加20.28%，环比增加6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性， 预计公司2023-2025 年归母净利润为14 亿元/30 亿元/60 亿元，对应EPS为0.56 元/1.25 元/2.50 元，对应PE 为24.86/11.18X/5.61X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。