事件：

    （1）23 年6 月9 日，公司发布《桐昆集团股份有限公司关于完成工商变更登记的公告》。公司在2023 年5 月31 日召开的2022 年年度股东大会进行了换届选举，成立了公司第九届董事会并选举陈蕾女士担任公司董事长。同时，经公司向浙江省市场监督管理局申请，现已完成公司法人变更登记，公司法人由陈士良先生更换为陈蕾女士，二者为父女关系。

    （2）23 年6 月9 日，公司发布《桐昆集团股份有限公司关于持股5%以上的股东增持公司股份及后续增持计划的公告》。公司持股5%以上的股东磊鑫实业于2023年6 月9 日通过二级市场竞价交易的方式，增持了公司部分股份，本次增持后，磊鑫实业持有130,668,956 股公司股票，占公司总股本的比例为5.4194%。磊鑫实业后续仍将继续增持，本次及后续增持股份金额不低于人民币2 亿元，不超过人民币4 亿元，增持价不超18 元/股。

    点评：

    管理层顺利新老更替，大股东底部增持：根据公司公告披露，新任董事长陈蕾女士出生于1987 年5 月，硕士研究生学历，2010 年毕业于英国帝国理工大学，获风险管理和金融工程专业硕士学位。陈蕾女士具有丰富的基层经验，2010 年11 月起就职于桐昆集团，从董事长秘书做起，在仓库、车间、财务部任过职，后赴香港分公司历练，2020 年回集团总部，曾任董事长助理、副董事长。此外，桐昆股份新一届董事会正在全面年轻化，除5 位独立董事外，7 位董事都在1970 年后出生，其中还有两位是90 后。年轻化的管理层可为公司未来发展注入更多活力，带领公司走出历史低谷。在股东增持方面，股东浙江磊鑫实业股份有限公司于2023 年6 月9 日合计增持708.05 万股，占公司目前总股本的0.2937%，未来12 个月内仍将继续增持，本次及后续增持股份金额不低于人民币2 亿元，不超过人民币4 亿元，增持价不超18 元/股。增持展示了大股东对于公司长期向好的信心，管理层顺利新老更替与大股东增持有望共同助力公司未来发展。

    在建项目稳步推进，公司具备高成长性：截至2022 年底，公司拥有800 万吨原油加工权益量、720 万吨PTA、910 万吨聚合、960 万吨涤纶长丝年生产加工能力。

    PTA 产能方面，22 年下半年、23 年上半年公司南通生产基地计划完成两套250 万吨最新英伟达技术PTA 投产，届时公司将拥有近1000 万吨PTA 产能，实现PTA原料的基本自给。聚酯产能方面，22 年公司完成嘉通项目三套30 万吨合计100 万吨聚酯涤纶长丝装置顺利试运行。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在23年上半年实现1 万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，公司全产业链发展模式有了新突破，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业布局。

    需求复苏聚酯行业有望触底回暖，公司估值处于历史底部：2023 年以来，随着需求逐步复苏，涤纶长丝行业景气度触底回暖，龙头企业由亏转盈，根据iFinD数据，2023 年5 月，PTA、POY 价差分别为465 元/吨、1051 元/吨，分别同比+163 元/吨、+197 元/吨。随着下游需求持续复苏，人民币贬值背景下出口提振，聚酯产业链供需有望迎来改善，行业景气复苏可期。此外，截止2023 年6 月9日，公司PB-MRQ 为0.9 倍，公司估值已处于历史底部区间。

    盈利预测、估值与评级：公司管理层年轻化公司趋势明显，大股东持续增持，在建项目稳步推进，持续加码聚酯主业，发展势头良好，故我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为34.01/48.35/67.23亿元，折合EPS 分别为1.41/2.01/2.79 元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；需求复苏不及预期风险。