投资要点

    事件：2023 年5 月31 日，公司董事会选举陈蕾女士担任公司董事长；2023 年6 月9 日，公司持股5%以上股东磊鑫实业通过二级市场竞价交易增持公司股份，增持后持股比例达5.42%。未来12 个月内，磊鑫实业将继续增持不低于2 亿元、不超过4 亿元，增持价格不高于18 元/股。

    底部增持彰显信心，价差已先于估值修复：年初以来，涤纶长丝震荡复苏，其中4 月份受原料强势影响阶段性承压，随后再度修复，截至6 月9 日，POY/FDY/DTY 近五年价差分位数已回升至53%/80%/48%，而同期公司PB 仅为0.9 倍，仍处于近五年4%分位，估值修复明显滞后于价差表现。大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。

    全产业链库存回落，看好涤纶长丝向上弹性：22Q4 以来行业进入主动去库周期，截至6 月8 日，POY/FDY/DTY 库存天数分别为14/19/26 天，较去年同期分别回落16/11/9 天，同时下游织造环节库存维持中低位，终端服装环节已连续13 个月去库，全产业链库存均回归合理区间。向后看，低库存将赋予行业更高的业绩弹性，随着国内纺服零售好转，以及出口需求边际企稳，下游补库力度或将加大，长丝开工率和盈利中枢有望进一步修复。

    聚酯链在建项目丰富，远期有望再造一个“新桐昆”：截至23Q1，公司在建工程210 亿，在建工程/固定资产比值达93%，极具成长性。具体上看，长丝方面恒超二期60 万吨、嘉通一期5#30 万吨、恒阳首套30万吨、新疆宇欣30 万吨聚合装置已于23Q1 投产，预计全年新增长丝产能或达300 万吨，另外还有安徽佑顺、福建古雷两个项目处于规划阶段。

    PTA 方面，嘉通一期2#装置将于Q2 投产，届时公司PTA 产能将达到970 万吨。乙二醇方面，新疆120 万吨天然气制乙二醇项目一期预计于年底进入试生产阶段。

    浙石化盈利环比改善，新材料延伸持续增厚投资收益：年初以来国内成品油盈利向好，芳烃高景气，油制烯烃利润回升，浙石化盈利逐步改善。

    与此同时，浙石化追加1178 亿投资下游三大新材料项目，精细化水平和附加值持续提升，有望为公司贡献高额投资收益。

    盈利预测与投资评级：长丝行业景气度逐渐修复，公司产能不断释放，我们维持公司2023-2025 年归母净利润35、51 和67 亿元，按2023 年6月9 日收盘价计算，对应PE 分别8.9、6.1 和4.6 倍。周期底部投资价值凸显，公司业绩弹性与成长性兼具，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动、终端需求表现疲软、投产不及预期