事件：

    　　桐昆股份发布2023 年一季度报告，报告期内公司实现营业总收入159.13 亿元，同比+22.47%，环比+7.49%；实现归母净利润-4.90 亿元，同比-132.61%，环比-72.85%。其中，公司一季度对联营企业的投资收益为-5.11 亿元，若剔除该影响，公司主业或实现正向收益。

    　　点评：

    　　公司一季度业绩受投资收益影响较大，考虑公司对浙石化20%的股权比例，浙石化一季度约亏损25-26 亿元。公司主业长丝实现毛利7.62亿元，环比扭亏；综合毛利率为4.79%，环比改善9.68pct，可见主业部分出现较大程度改善。据Wind，去年四季度行业POY 平均毛利约-327 元/吨，一季度行业均毛利改善至-29.54 元/吨，考虑公司相较行业在物料单耗及加工费上的优势，单吨实现微利情况较为合理。

    　　当前据Wind，POY 行业单吨毛利约-200 元/吨，但一季度公司存货总额为86.23 亿元，环比四季度上升12.37 亿元；POY4 月均价为7719元/吨，相较一季度7400 元/吨均价上扬4.31%，库存收益或在二季度体现。同时，随着后期经济缓慢复苏带动终端纺服消费，行业逐渐回暖预期仍在。

    　　龙头地位不变，待行业景气改善。据公告，公司目前拥有PTA 产能720 万吨/年，聚酯聚合产能910 万吨/年，涤纶长丝产能960 万吨/年，涤纶长丝市占率约22.06%，位列国内行业第一。未来公司将逐渐完善产业上下游布局，上游方向，已公告2*250 万吨/年PTA、2*60万吨/年天然气制MEG 项目正积极推进。聚酯环节恒超二期60 万吨/年、嘉通长丝240 万吨/年以及恒阳240 万吨/年正处投建过程中。未来公司有望逐渐形成1220 万吨/年PTA、1500 万吨/年左右涤纶长丝产能，市占率有望进一步提升，龙头低位愈加稳固。行业自2022H2以来一直处于景气低位。需求侧据国家统计局，3 月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增加17.70%，累计同比增加9%；助力行业去库。当前据Wind,行业开工率约在70%-75%之间浮动，交投方面相对清淡，周内行业产销率约为40%；但行业库存在20 天左右，处于相对合理区间，且后期订单的量增在合理库存状态下向上游的传导阻力相对小。待消费逐渐恢复后，行业有望从主动去库迈向被动去库的景气反转状态。

    　　投资建议：

    　　维持买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为20.48、35.79 和47.59 亿元。我们给予公司2024 年10 倍动态市盈率，12 个月目标价为14.84 元。

    　　风险提示：项目建设不及预期，地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。