业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入159.13 亿元，同比+22.5%，环比+7.5%；归母净利润-4.90 亿元，同比-132.6%，环比亏减。我们预计亏损主要系浙江石化亏损约25.6 亿元，但3 月以来炼厂盈利改善，1Q23 环比亏损减少。由于浙江石化投资收益贡献不及预期，公司业绩低于我们的预期。

    　　1Q23 浙江石化项目投资收益亏损约5.1 亿元，同比减亏；公司主业实现0.21 亿元，环比扭亏。1Q23 公司实现涤纶长丝销量192 万吨，同比+16.7%，环比-7.0%；实现产量193 万吨，同比-3.4%，环比+12.9%；涤纶长丝（含PTA）盈利约11 元/吨。

    　　发展趋势

    　　2Q23 涤纶长丝价差回落，需求仍待改善。1Q23 涤纶长丝价差扩大，行业库存快速下降，公司涤纶长丝板块业绩环比修复。由于行业需求复苏缓慢，4 月以来下游市场开工率下滑，行业库存小幅上升，龙头企业持续降负运行。4 月份涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差环比下滑-15.9%/-11.5%/-4.4%，我们预计2Q23 公司涤纶长丝盈利仍将承受一定压力。

    　　2023 年涤纶长丝产能扩张继续，行业复苏或慢于我们的预期。2022 年公司新增长丝产能100 万吨，截至2022 年底聚合产能到910 万吨，长丝产能到960 万吨，国内市占率超过20%。2023 年公司预计嘉通长丝项目剩余120 万吨将全部投完，恒阳项目也将有较多产能投放。公司在行业低谷仍在投入和布局新基地，行业龙头地位进一步巩固，但我们预计行业供给端仍承受一定压力，行业复苏进度或慢于我们的预期。

    　　浙石化2Q23 业绩有望继续回升。4Q22 国际原油价格较高，1Q23 油价整体呈下行趋势，公司2022 年底原油成本相对高位，影响了1Q23 浙江石化的盈利复苏。同时1-2 月国内需求较为低迷，烯烃等化工品盈利仍承压。但随着下游需求的缓慢复苏，我们预计3-4 月炼厂盈利有环比改善，2Q23 浙石化盈利有望继续修复，公司投资收益有望回升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于涤纶长丝和炼化景气度修复进度低于我们预期，我们下调2023/2024年净利润36.1%/16.0%至20.30 亿元/44.16 亿元。当前股价对应15.3 倍2023 年市盈率和7.0 倍2024 年市盈率。我们看好浙石化业绩逐季修复，维持跑赢行业评级，下调目标价10.9%至15.6 元，对应18.5 倍2023 年市盈率和8.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；浙石化盈利不及预期；油价大幅下跌。