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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):产能扩张叠加需求复苏 盈利拐点将至

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-04-29  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:2023 年第一季度,公司实现营业收入159.13 亿元,同比上升22%,环比下降50%;归母净利润-4.90 亿元,同比下降133%,环比下降73%;扣非归母净利润-5.21 亿元,同比下降-135%,环比下降72%。公司实现净利润-4.73 亿元,同比下降131%,实现基本每股收益-0.20 元,同比下降132%

    炼化板块价差收窄,公司盈利短期承压:成本端:2023 年第一季度布伦特原油均价82.10 美元/桶,环比下降7%,但仍高于2020-2021 年单季度水平。需求端:2023 年第一季度国内经济处于缓慢复苏中,涤纶长丝下游需求有所回暖,但增速缓于预期。炼化板块价差收窄,公司盈利短期承压。

    长丝景气度修复,市场反弹在即:国内方面,2023 年第一季度随着国内疫情防控措施愈发宽松,居民出行及下游消费需求持续回暖,涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面,中国出口集装箱运价综合指数已从2022 年初的3433 点回落至2023 年4 月的934 点附近,海外航线运输费用恢复正常水平,待海外需求复苏后,长丝出口市场同样具有广阔空间。

    产能迅速扩张,业绩潜力待释放:2022 年末公司PTA 产能约为720 万吨/年,聚合产能约为910 万吨/年,涤纶长丝产能约为960 万吨/年。2023年上半年公司南通生产基地计划投产一套250 万吨PTA 项目。公司沭阳生产基地也预计在2023 年上半年实现1 万套纺织设备投产。2023 年公司产能将持续扩张,业绩潜力待释放。

    盈利预测与投资评级:长丝行业景气度逐渐修复,公司产能不断释放,我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别35、51 和67 亿元(此前2023-2025 年预期为35、50、66 亿元),同比增速分别2578%、46%、32%,EPS(摊薄)分别为1.45、2.11 和2.78 元/股,2023 年4 月28 日收盘价对应的A 股PE 分别8.92、6.10 和4.64 倍。公司盈利能力显著,成本管控优异,维持“买入”评级。

    风险提示:PX 和MEG 产能投放不及预期,上游原材料价格上涨。

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