业绩简评

    　　桐昆股份于2023 年4 月28 日发布公司2023 年一季度报告，实现营业收入159.13 亿元，同比增加22.46%，环比增加7.48%；实现归母净利润-4.90 亿元， 同比减少132.60%，环比增加72.85%，公司业绩环比显著修复。

    　　经营分析

    　　长丝价差修复+持续去库，聚酯板块存在较大恢复空间：2023Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172 元/1737 元/2267 元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%； 实物库存均值分别为20.7/23.2/29.3 天，分别环比降低27.91%/22.35%/17.37%。当前聚酯开工率和下游开工率分别为81.70%和54.29%，伴随终端需求持续复苏，公司长丝产品存在较大恢复空间。

    　　浙石化环比减亏，伴随新产能投放有望带来业绩增量：2023Q1浙石化实现净利润-25.56 亿元，同比减少147.88%，受此影响桐昆股份2023Q1 投资收益亏损5.11 亿元，投资收益环比减亏5900万，伴随浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，有望为公司带来业绩增量。

    　　产能投放+产业链延伸，公司未来业绩恢复确定性较强：公司自筹资金建设的年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝桐昆（洋口港）聚酯一体化项目及配套项目已部分投产，并且预计2023 年底全部投产；桐昆（沭阳）年产240 万吨新型绿色功能性纤维项目CP1聚酯装置已于2023Q1 试生产，CP2、CP3 聚酯装置已完成土建，分别预计于Q2、Q3 投产。伴随公司聚酯产能投放，产业链持续延伸有望进一步强化成本优势，公司市场份额有望进一步扩张，随着行业投产进入尾声，需求逐步复苏，公司业绩持续修复确定性强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司聚酯一体化项目未来对产品价差拉阔的助力效果，以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但目前仍处于修复初期，因此我们下调了公司2023-2025 年盈利预测，下调幅度分别为39%、19%和7% ， 预计公司23-25 年归母净利润为15.27/50.06/80.13 亿元，对应EPS 为0.63/2.08/3.32 元，对应PE 为20.37X/6.21X/3.88X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱终端产品销售及运输；（3）终端需求严重需求恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。