业绩回顾

    　　2022 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 业绩：收入619.93 亿元，同比+4.8%；归母净利润1.30 亿元，同比-98.3%。即4Q22 公司收入148.05 亿元，同比+68.6%，环比-14.6%；归母净利润-18.05 亿元。4Q22 业绩大幅亏损主要原因是主业涤纶长丝需求低迷，且价格下跌存在库存损失；并且参股公司浙江石化大幅亏损。由于浙江石化投资受益贡献低于公司之前的预计，公司业绩低于业绩预告下限，低于我们预期。

    　　2022 年浙江石化项目投资收益贡献12.12 亿元，同比下滑32.37 亿元；公司主业亏损10.81 亿元。公司实现涤纶长丝销量768 万吨，同比+6.9%，实现产量781 万吨，同比+5.9%；涤纶长丝（含PTA）亏损约141 元/吨。4Q22浙江石化项目投资收益-5.69 亿元，公司主业亏损12.36 亿元。公司实现涤纶长丝销量207 万吨，同比+19.1%，环比+0.8%；产量171 万吨，同比-7.9%，环比-15.3%；涤纶长丝（含PTA）亏损约599 元/吨。

    　　发展趋势

    　　1Q23 涤纶长丝价差扩大，库存快速下降，行业需求逐步回暖。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17.2%/+10.5%/+7.8%，行业开工率逐步提升；随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。我们预计1Q23 公司业绩有望扭亏。

    　　2023 年公司长丝产能释放较多，行业龙头低位扩张。2022 年公司新增长丝产能100 万吨，截至2022 年底聚合产能到910 万吨，长丝产能到960万吨，国内市占率超过20%。2023 年公司预计嘉通长丝项目剩余120 万吨将全部投完，恒阳项目也将有较多产能投放；且嘉通两套PTA 也将在全部释放产能，新疆中昆60 万吨乙二醇有望年底投产，公司一体化程度进一步提升。公司在行业低谷仍在投入和布局新基地，行业龙头地位进一步巩固。

    　　国内需求复苏，浙石化业绩有望逐步回升。我们认为国内经济复苏将带动炼化盈利修复，浙石化2023 年业绩预期回升。1Q23，PXN 价差346 美元/吨，环比+40.8 美元/吨；4 月回升至450 美元/吨左右；我们看好芳烃有望迎来一轮景气周期。我们认为浙江石化可能成为公司2023 年业绩重要支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于大炼化和长丝的复苏速度均略低于我们预期，我们下调2023/2024 年净利润14.7%/9.1%至31.75 亿元/52.57 亿元。当前股价对应10.0 倍2023 年市盈率和6.1 倍2024 年市盈率。但我们继续看好浙江石化业绩逐季修复，维持跑赢行业评级，维持目标价17.5 元，对应13.3 倍2023 年市盈率和8.0倍2024 年市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；浙石化盈利不及预期；油价大幅下跌。