事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入472 亿元，同比-6%，实现归母净利润19 亿元，同比-69%；其中Q3 单季度实现营业收入173 亿元，同比-14%、环比+2.8%，实现归母净利润-3.7 亿元，同比-24 亿、环比-12 亿。

    点评：

    主营产品价差收窄，公司Q3 业绩承压：22 年Q3，公司主要产品价格环比均有所下降，PTA、POY、DTY、FDY、涤纶短纤均价分别为6305 元/吨、8131 元/吨、9444 元/吨、9053 元/吨、7824 元/吨，同比分别+23%、+7%、+3%、+6%、+10%，环比分别-6%、-4%、-3%、-3%、-6%，价差分别为617 元/吨、1135元/吨、2297 元/吨、1951 元/吨、863 元/吨，同比分别+56 元/吨、-65 元/吨、-289 元/吨、-131 元/吨、+74 元/吨，环比分别+257 元/吨、+205 元/吨、+224元/吨、+204 元/吨、+21 元/吨。受冬季服装需求回暖影响，公司Q3 主营产品销量回升，Q3 公司POY、FDY、DTY 销量分别为154 万吨、30 万吨、21 万吨，同比分别+8%、+20%、+4%，环比分别+8%、+20%、+4%。公司主营产品价差收窄，致公司Q3 盈利能力下降，业绩承压下滑。

    PTA 和聚酯产能持续扩张，公司未来成长可期：在PTA 产能方面，嘉通能源一期250 万吨PTA 装置预计将于2022 年四季度投产。同时，根据公司22 年中报规划，22 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划完成两套250 万吨最新英伟达技术PTA 投产，届时公司将拥有近1000 万吨PTA 产能，实现PTA 原料的基本自给。在聚酯产能方面，22 年9 月26 日，公司参股的浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产26 万吨聚碳酸酯装置投料成功，已顺利产出合格产品，Q3 公司获浙石化现金分红10亿元。公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固，未来成长可期。

    盈利预测、估值与评级：受主营产品价差收窄影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司净利润分别为23.60（下调55%）/46.92（下调34%）/63.25（下调36%）亿元，对应EPS 分别为0.98/1.95/2.62元。公司产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。