事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 实现营业收入471.89 亿元，同比-6.27%；实现归属母公司净利润19.35 亿元，同比-68.59%；实现扣非归母净利润18.78 亿元，同比-69.55%。其中2022Q3，公司单季度营业收入173.37 亿元，同比-14.01%,环比+2.85%；单季度归母净利润-3.66 亿元，同比-118.06%，环比-145.86%；单季度扣非净利润-3.81 亿元，同比-118.75%，环比-149.35%。

    点评：

    产品价差下滑，公司盈利能力承压。2022Q1-3 实现营业收入471.89 亿元，同比下降6.27%。盈利能力方面，2022Q1-3 毛利率为5.79%，同比下降5.33pct；净利率为4.13%，同比下降8.14pct；ROE 为5.32%，同比下降12.46pct，受疫情反复及油价中枢上移影响，公司盈利能力略有下滑。期间费用方面，2022Q1-3 公司期间费用率合计为5.45%，同比增长1.03pct。其中，销售费用率为0.15%，同比上升0.03pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.52%，同比上升0.77pct，财务费用率为0.78%，同比增长0.24pct，公司通过加强内部管理创新，大力推行“5S”

    管理、“TPM”管理、“六西格玛管理”、“精益生产”、“卓越绩效模式”等新型的管理方法，提升公司管理水平。

    原油成本催升下游需求承压，长丝行业景气静待复苏。价格方面，当前原油价格高位震荡，据Wind，2022Q1-3 Brent 原油均价为102.53 美元/桶，同比上涨51.06%，2022Q3 单季Brent 原油均价为97.7 美元/桶，同比上涨33.42%，环比下降12.75%。

    根据中纤网,涤纶长丝POY、FDY、DTY 2022 年1-9 月份均价分别为8082 元/吨、8570元/吨、9546 元/吨，同比增长11.20%、14.88%、8.62%；Q3 单季均价分别为7983元/吨、8526 元/吨、9358 元/吨，环比-3.64%、-3.83%、-3.53%，同比增长5.32%、9.18%、3.20%。价差方面，POY/FDY/DTY 与PTA 和乙二醇前三季度均价差分别为1073元/吨，1505 元/吨、2368 元/吨，同比-24.31%、-5.21%、-14.28%，Q3 均价差分别为1103 元/吨、1583 元/吨、2320 元/吨，环比+30.60%、+16.55%、+10.59%，同比-13.82%、+6.81%、-10.65%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，公司的产销量有所提升。产能方面，在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有 420 万吨产能，至23 年届时公司将拥有近 1000 万吨PTA 产能，基本可以实现 PTA 原材料自给自足；在聚酯长丝方面，上半年嘉通一 期已新投产 90 万吨聚酯长丝产能，公司合计拥有 900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，位列行业第一；纺织制造方面，公司沭阳生产基地报告期内已经部分纺织设备投入生产，计划在 2023 年上半年完成 1 万套纺织设备投产，届时桐昆将完成从“一滴油到一匹布”的最终跨越。产量方面，根据公告，公司 2022 年前三季度POY/FDY/DTY 产量分别为467.3/79.49/59.93万吨，同比增长12.15%/7.91%/3.40%,销量分别为425.24/76.72/55.2 万吨，同比3.49%/5.07%/-3.02%；其中Q3 单季POY/FDY/DTY 产量分别为153.44/28.16/20.11 万吨，环比-3.56%/6.26%/1.98%,同比29.89%/3.34%/4.85% ， 销量分别为154.1/29.95/20.71 万吨， 环比6.89%/13.96%/18.89%,同比33.64%/7.12%/-3.63%。

    浙石化持续贡献业绩，长丝产能继续扩张。2021Q1 以来，浙石化为公司每季度贡献丰厚投资收益，分别为8.70 亿元、14.05 亿元、12.81 亿元、8.93 亿元、10.68亿元、6.40 亿元和0.73 亿元；浙石化二期项目已经全面投产，新增2,000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，紧跟一期项目步伐保持着高效稳定运行的状态，二期和一期相比，精细化工产品产出更为丰富，包括：

    LDPE、HDPE、LLDPE、聚碳酸酯、丁二烯等产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高，带动业绩更上一台阶，增厚公司投资收益。为继续完善上游供应链，公司于今年5 月启动中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目。公司到“十四五”

    末，聚酯产能可达1000 万吨/年，对应的乙二醇需求将超过300 万吨/年。与传统石油化工制备乙二醇的路线不同，该项目以天然气为原材料，降低对石油的依赖。

    另外，公司启动年产120 万吨轻量舒感功能纤维项目，用以延长差别化纤维产品产业链。该项目采用PTA 法聚酯生产工艺路线，以精对苯二甲酸和乙二醇为原料，主导产品包括轻量差别化功能性 POY 纤维、差别化功能性 FDY 纤维。除了采用先进的大容量直接纺、一步法工艺技术和设备，亦提升了技术的自动性和智能化水平，实现传统产业的技术升级，有望提升企业竞争力和盈利能力。

    盈利预测：受地缘政治和疫情反复等影响，2022 年前三季度公司盈利能力下滑，我们下调2022 年公司业绩预期。由于国际油价长期处于高位，前三季度均价为102.53 美元/桶，同比上涨51.06%，而产品终端需求走弱，化学品和长丝价差持续走弱，考虑到Q4 原油价格或将再度向上并维持高位，同时疫情仍有不断反复的风险从而影响下游需求，我们预计2022-2024 年公司归母净利润为27.0 亿元（原值为50.9 亿元）、70.7 亿元（原值为82.8 亿元）、86.1（原值为94.5 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。