3Q22 盈利下滑。公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入471.89亿元，同比减少6.27%；实现归母净利润19.35 亿元，同比下降68.59%。

    　　其中，三季度实现营业收入173.37 亿元，同比下降14.01%，环比增长2.84%；实现归母净利润-3.66 亿元，同比下降118.06%，环比下降145.86%。

    　　涤纶长丝：销量稳定增长，单吨盈利下滑。2022 年三季度，公司长丝产量202 万吨，同比+3.6%，环比-1.8%；销量205 万吨，同比+9.2%，环比+9.0%。

    　　三季度下游织机开工率维持低位，聚酯需求疲软，盈利承压。根据我们测算，3Q22 公司长丝单吨净利润-214 元/吨，盈利回落。

    　　浙石化：三季度油价下跌、石化产品价差收窄，盈利承压。2022 年三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益0.73 亿元，同比-94%，环比-89%。

    　　我们认为浙石化盈利下滑主要由于：（1）三季度受下游需求不足的影响，多数石化产品价差收窄，“乙烯-石脑油”平均价差191 美元/吨，同比-42%，环比-33%，为2012 年以来单季度最低水平。（2）三季度国际油价震荡下行，布伦特油价从115 美元/桶降至88 美元/桶，下跌26 美元/桶（-23%），我们认为油价下跌加大炼化行业库存损失压力。

    　　浙石化分红，改善现金流。2022 年9 月16 日，公司发布公告，浙石化向全体股东派发现金红利50 亿元，按照出资比例，公司收到现金分红款10 亿元，有助于改善公司现金流。

    　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2022 年上半年，公司PTA产能420 万吨/年；聚合产能900 万吨/年，涤纶长丝产能950 万吨/年，位列行业第一。根据公司现有项目规划，未来公司PTA 产能将达到920 万吨/年，长丝（短纤）产能超过1500 万吨/年。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为26 亿元、50 亿元和60 亿元，EPS 分别为1.08、2.08、2.50 元，2022 年BPS为15.84 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年15-18 倍PE，对应合理价值区间16.20-19.44 元（2022 年PB 为1.0-1.2 倍），维持“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。