3Q22 业绩低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入471.89 亿元，同比-6.4%；归母净利润19.35 亿元，同比-69.6%。即3Q22 单季度收入173.37 亿元，同比-14.0%，环比+2.8 %；归母净利润-3.66 亿元，同比-118.1%，环比-145.9%。业绩低于市场预期，主要原因是3Q22 涤纶长丝价格下跌550-650 元/吨，库存损失较大；且浙江石化投资收益也低于市场预期。

    3Q22 浙江石化项目投资收益贡献0.73 亿元，同比下滑12.08 亿元；公司主业亏损4.39 亿元；公司实现涤纶长丝销量205 万吨，同比+9.3%，环比+9.0%，实现产量202 万吨，同比+3.6%，环比-1.8%；涤纶长丝（含PTA）单位亏约为-214 元/吨（2Q22 约为+84 元/吨）。

    发展趋势

    涤纶长丝盈利触底，静待需求改善。三季度为涤纶长丝传统旺季，行业产销率环比提升。但下游需求仍不及往年，较为低迷；截至三季度末涤纶长丝库存略有下滑，但仍位于历史同期高位。10 月长丝龙头企业仍维持集中减产，以平衡目前行业的供需矛盾。我们预计长丝高库存消化仍需时日，行业仍将在底部运行一段时间，我们预计4Q22 将环比有所改善。行业将加速产能出清，龙头企业或将放缓产能投放。基于目前长丝的盈利情况和对未来需求的不确定性预期，我们预计行业将加速落后产能退出，行业集中度将进一步提升。此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以应对全球需求的不确定性风险。

    浙江石化3Q22 业绩触底，4Q22 有望环比提升。浙江石化业绩大幅下滑的主要原因是原油价格大幅下跌带来大额库存损失，叠加国内需求低迷化工品盈利低位。10 月原油价格相比9 月基本持平，我们预计10 月或无库存损失，4Q22 有望环比改善。中长期看，根据公司公告，浙江石化仍在持续投资新材料项目，合计近1,200 亿元，我们预计对2024-2026 年业绩有较大贡献。

    2022 年9 月浙江石化对桐昆股份分红10 亿元，对公司现金流有积极贡献。

    盈利预测与估值

    由于下游需求低于我们预期，我们下调2022/2023 年净利润48.2%/36.8%至26.33 亿元/47.08 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.5 倍/6.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到3Q22 行业外部条件较为严峻，我们预计4Q22 有望改善，我们下调目标价13.4%至17.50 元，对应2022/2023 年16.0 倍/9.0 倍市盈率，较当前股价有39.7%的上行空间。

    风险

    需求持续低迷；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌。