事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入471.89 亿元，同比减少6.27%；归母净利润19.35 亿元，同比减少68.59%；扣非归母净利润18.78 亿元，同比减少69.55%。

    　　22Q3 业绩转亏。2022Q3，公司实现营业收入173.37 亿元，同比减少14.01%；归母净利润为-3.66 亿元，同比减少118.06%；扣非归母净利润为-3.81亿元，同比减少118.73%。

    　　量价齐升驱动主业收入增长，原材料价格高位挤压盈利空间。截至目前，嘉通一期三套30 万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增90 万吨/年的聚酯长丝产能，恒阳聚纺一体化和宇欣聚纺一体化项目预计三季度将完成开车，主业板块持续扩量提质。2022 年前三季度，公司POY/FDY/DTY产量分别为467.30/79.49/59.93万吨， 同比增长12.15%/7.91%/3.40% ， 销售均价分别为7174.49/7823.87/8792.76 元/吨，同比增长9.85%/11.17%/3.10%，主业产品量价齐升，驱动主业收入实现正增长。但从原料端来看，原材料价格上涨幅度更大，2022 年前三季度，公司主要的采购产品PX/PTA/MEG 采购均价分别为7700.00/5484.64/4216.62 元/吨，同比增长39.62%/ 33.52%/ -7.35%，从而大幅挤压了产品盈利空间，据此数据计算，公司前三季度POY/FDY/DTY 的价差分别为1024.05/1673.43/2642.32 元/吨，同比下滑29.44%/14.52%/23.37%。

    　　产能扩张持续，一体化水平稳步提高。据公司中报的规划，嘉通一期PTA 和2 套30 万吨/年的聚酯装置计划于下半年开车，恒超二期聚纺一体化60 万吨项目计划在10 月底前完成投产，2 大项目合计贡献聚酯产能120 万吨/年。此外，桐昆（洋口港）聚酯一体化项目第五、六套装置已进入安装、调试阶段，计划于9 月、12 月分别投产，第七、八套装置已全面开始土建施工，预计2023 上半年全部投产；同时，该项目的第一套PTA 装置设备已经全部就位，计划于2022Q4投产，第二套PTA 装置钢结构安装已经全面铺开，预计在2023Q1 投产；项目建成后公司将实现PTA-聚酯-纺丝的连续生产，实现产业链一体化水平的提高，有利于公司强化抵御上游波动风险的能力。

    　　投资建议：公司纺丝产能具备规模优势，且逐渐延伸上游项目形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局，但考虑到当前上游原料成本处于价格高位，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.51/20.20/43.20 亿元，EPS分别为0.64/0.84/1.79 元/股，对应2022 年10 月28 日的PE 分别为19 倍、15 倍、7 倍，下调评级，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险