事件：2022年 10 月 28 日晚，桐昆股份发布 2022 年第三季度报告。

    　　2022 年前三季度，公司实现营业总收入471.89 亿元，同比下降6.27%；实现归母净利润 19.35 亿元，同比下降68.59%；扣非净利润为 18.78 亿元，同比下降69.55%；基本每股收益为0.81 元/股，同比下降70.11%。

    　　2022 年第三季度公司实现营业总收入173.37 亿元，同比下降14.01%，环比增长 2.85%；实现归母净利润-3.66 亿元，同比下降118.06%，环比下降145.86%；实现扣非净利润为-3.81 亿元，同比下降118.73%，环比下降149.35%；实现基本每股收益为-0.15 元/股，同比下降116.85%，环比下降145.45%。

    　　点评：

    　　油价单边下跌叠加需求疲软，三季度业绩承压下行。2022 年第三季度，由于市场担忧经济衰退，叠加高通胀背景下各国央行出台了加息政策，国际油价受到明显打压，第三季度布伦特原油均价美元98.16/桶，同比+34.19%，环比-12.34%。成本端，公司主要产品受三季度油价单边下跌影响，成本端支撑弱化，产品价格提升有限。需求端，三季度在疫情影响下，下游需求仍显疲软，长丝景气度无明显改善，产销释放压力显著增加，2022 年前三季度公司主要产品POY、FDY、DTY 产销率分别为91%、97%、92%，同比下跌8、3、6 个pct。

    　　生产端成本压力扩大，旺季不旺特征明显。成本端，进入三季度后，煤炭价格走高，火力发电成本攀升，原材料加工能耗支出扩大，产品盈利收窄。需求端，三季度为聚酯行业传统“金九银十”消费旺季，但受三季度高温限电政策影响，下游织机开工负荷提升受阻，叠加疫情影响下终端需求提升乏力，长丝订单放量受到明显抑制。库存端，由于下游需求不振拖累长丝库存去化，三季度涤纶长丝行业累库现象凸显，公司存货大幅提升，盈利增长受拖累。三季度涤纶长丝行业平均库存天数为35.01 天，同比增长59.43%，环比增长2.49%。

    　　新增产能投产在即，公司业绩增长潜力有望释放。公司及其子公司现有420 万吨PTA 产能、900 万吨聚合、950 万吨纺丝产能，当前公司在建项目丰富，未来公司业绩增长潜力有望释放。在PTA 方面，2022 年内和2023 年上半年公司将计划完成2 套250 万吨PTA 产能投产，未来公司将拥有接近1000 万吨PTA 产能，基本实现聚酯原料自给自足，有效抵御上游原材料波动带来的成本抬升风险。在聚酯方面，恒超二期60万吨聚纺一体化项目预计2022 年四季度投产，沭阳年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机正稳步推进；此外，与福建古雷石化合作新建年产200 万吨聚酯纤维项目已基本完成各项政府审批手续，当前项目正在有序推进中。在下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地已经完成部分纺织设备投入生产，预计在2023 年上半年完成1 万套纺织设备投产，届时桐昆将完成“从一滴油到一匹布”的全产业链延伸。

    　　当前公司各新增产能持续推进，新增产能将陆续释放，未来伴随疫情逐　　步好转，下游需求回暖，公司业绩增长潜力将持续释放。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为23.11、36.62 和44.78 亿元，同比增速分别为-68.5%、58.4%、22.3%，EPS（摊薄）分别为0.96、1.52 和1.86 元/股，按照2022 年10 月28日收盘价对应的PE 分别为13.07、8.25 和6.75 倍。我们看好公司在PTA 和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝在历经需求和价差大幅缩减后的底部反转机会，公司持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；新冠肺炎疫情反复导致终端需求恢复放缓的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。