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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):2022H1业绩暂时承压 持续推进一体化项目

http://www.chaguwang.cn  机构:西部证券股份有限公司  2022-09-08  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年半年报,2022H1 实现营收298.52 亿元,同比-1.11%;归母净利润为23.02 亿元,同比-44.32%;扣非归母净利润为22.58 亿元,同比-45.40%。其中22Q2 公司实现营收168.58 亿元,同比-11.52%,环比+29.73%;实现归母净利润7.98 亿元,同比-66.96%,环比-46.89%;扣非归母净利润7.72亿元,同比-67.89%,环比-48.08%。

      成本上升叠加下游需求走弱,公司业绩承压。成本方面:主要原料采购价格显著抬升。其中PTA 均价达5469.59 元/吨,同增41.36%;PX 采购均价达7682.90元/吨,同增46.35%。需求方面:市场需求发生阶段性萎缩。上半年涤纶长丝POY、DTY 和FDY 的库存天数不断上行,POY 平均价差1111.67 元/吨,同比-32.46%,环比-25.67%。公司产品POY 销量271.14 万吨,同比+0.98%;均价7206.06 元/吨,同比+13.41%。FDY 销量46.77 万吨,同比-2.54%;均价7846.21元/吨,同比+14.31%。DTY 销量34.49 万吨,同比-6.91%;均价8969.74 元/吨,同比+7.53%。进入下半年,随着疫情影响的逐渐减弱,叠加“金九银十”,下游需求端有望回暖,产品盈利能力有望恢复。

      全产业链扩张,后续业绩增长动能依然强劲。目前,公司已形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。下半年,嘉通一期PTA 计划在10 月底完成开车,并计划在下半年完成2 套30 万吨聚酯装置开车;恒阳聚纺一体化计划在九月底前完成开车;恒超二期聚纺一体化60 万吨项目计划在10 月底完成投产;宇欣聚纺一体化预计在三季度完成开车。总体来看,公司稳健进行全产业链扩张,抵御风险能力与综合盈利能力有望逐步增强。

      投资建议:公司是国内长丝龙头,全产业链布局将受益于涤纶长丝景气恢复,综合考虑年内原油成本高企, 我们预计公司22-24 年归母净利润分别为51.75/78.20/99.27 亿元,EPS 分别为2.15/3.24/4.12 元,目前股价对应PE 分别为7/4.6/3.6x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;在建项目进度不及预期。

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