事件：公司公布2022 年中报，上半年公司实现营业收入298.52 亿元，同比下滑1.11%，实现归母净利润23.02 亿元，同比下滑44.32%，扣非后的净利润22.58 亿元，同比下滑45.40%，基本每股收益0.96 元。2022 年第二季度，公司实现营业收入168.57 亿元，同比增长下滑11.52%，实现净利润7.98 亿元，同比下滑66.96%，环比下滑46.89%。

    成本上涨及需求下滑导致公司业绩承压。2022 年上半年，由于俄乌冲突导致国际油价大幅上行，加上疫情冲击和消费下滑等因素影响，涤纶长丝行业两端受压，产品盈利显著收窄。同时公司参股的浙石化在高油价和需求下滑的影响下，盈利亦出现下滑，导致公司投资收益的下降。

    多因素下公司上半年业绩承压。上半年公司涤纶长丝产量405.01 万吨，同比增长14.55%，销量352.4 万吨，同比下滑0.32%，产销率87%。从销售价格看，上半年涤纶长丝平均售价7463 元/吨，同比提升12.53%。其中POY均价7206 元/吨，提升13.41%，FDY 均价7846 元/吨，提升14.31%，DTY 均价8970 元/吨，提升7.53%。原材料方面，上半年公司采购PX 和PTA 均价分别上涨46.35%和41.36%，由于原材料涨幅大幅产品价格涨幅，上半年公司盈利承压，综合毛利率8.02%，同比下降4.53个百分点。产品销售承压和毛利率的下行共同导致了公司涤纶长丝业务盈利的下行。

    在高油价和需求下滑的影响下，上半年浙石化盈利85.39 亿元，同比下滑25.1%，贡献投资收益17.08 亿元。单季度来看，2022 年一季度和二季度，公司分别实现投资收益10.75 亿元和6.41 亿元，以此测算，一二季度涤纶长丝产业链贡献净利润分别为4.3 和1.6 亿元。

    长丝龙头底部扩产，进一步巩固竞争优势。上半年公司嘉通一期三套 30 万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增 90万吨新产能。公司目前拥有900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，规模位列全球第一。未来公司仍有部分产能陆续投放，公司在行业景气底部保持扩张态势，竞争优势进一步稳固。2022 下半年和2023 上半年公司分别有两套250 万吨PTA 装置投产，届时公司PTA 产能将达1000 万吨，实现PTA 的完全自给。随着公司规模的继续扩张，公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升，竞争优势进一步巩固。

    浙石化二期投产，未来仍有增长潜力。公司参股的浙石化二期项目于2022 年初实现完全投产，炼化产能由2000万吨提升至4000 万吨，开工负荷和盈利能力稳步提升。

    上半年年浙石化贡献投资收益17.08 亿元，是公司业绩的重要支撑。浙江石化二期的达产后，将进一步向下游高附加值的化工品延伸。浙石化未来规划产品包括α -烯烃、POE、EVA、己二胺、顺酐等多个具有潜力的化工产品，下游涵盖新能源、新材料等多个领域，具有良好的增长潜力。随着浙石化的持续扩张，未来有望进一步增厚公司的投资收益。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为2.31 和3.21 元，以8 月31 日收盘价14.27 元计算，PE分别为6.17 倍和4.45 倍。公司估值较低，结合公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。

    风险提示：油价大幅上涨、需求下滑超出预期