事件：2022 年8 月23 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入298.52 亿元，同比减少1.11%；归母净利润23.02 亿元，同比减少44.32%；扣非归母净利润22.58 亿元，同比减少45.40%

    　　成本端承压，22Q2 单季盈利能力出现下滑。2022 年第二季度，公司实现营业收入168.57 亿元，同比减少11.52%；归母净利润为7.98 亿元，同比减少66.96%。主要是受上半年原油价格持续上涨的影响，公司原料成本大幅上升，从公司的毛利率来看，22Q2 为6.71%，同比下滑4.39pct。

    　　嘉通一期产能爬坡，量价驱动主业收入实现增长。截至2022 年上半年，嘉通一期项目三套30 万吨/年的聚酯装置顺利开车，为公司新增90 万吨/年的聚酯长丝产能，同时，上半年油价上涨导致下游产品价格上升，驱动公司主业产品量价齐升。1）产量：22H1，公司POY 产量313.86 万吨，同比增长17.67%；FDY 产量51.33 万吨，同比增长5.49%；DTY 产量39.82 万吨，同比增长4.32%。

    　　2）价格：22H1，公司POY 不含税售价为7206.06 元/吨，同比增长13.41%；FDY 不含税售价为7846.21 元/吨，同比增长14.31%；DTY 不含税售价为8969.74 元/吨，同比增长7.53%。此外，公司参股的浙石化一期工程已实现满负荷运行，二期工程于1 月投产，也处于产能爬坡期，22H1 浙石化项目贡献投资收益17.08 亿元，构成公司利润的重要组成部分。

    　　下半年计划投产聚酯产能120 万吨/年，在建项目丰富贡献未来增量。2022年下半年，嘉通一期项目计划开车2 套产能30 万吨/年的聚酯装置，恒超二期聚纺一体化60 万吨项目计划在10 月底前完成投产，2 大项目合计贡献聚酯产能120 万吨/年。此外，恒阳聚纺一体化和宇欣聚纺一体化项目均计划在三季度完成开车。2022 年5 月，公司公告2 项新项目启动建设：1）中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目，为涤纶长丝上游项目，建设期为3 年，总投资规划为99.42 亿元，其中一期为51.54 亿元，项目达产后估算营收为49.66 亿元，税后利润6.55 亿元；2）安徽佑顺年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目建设期为3 年，拟投资57.65 亿元，达产后预估营收为113.91 亿元，税后利润8.56 亿元。

    　　投资建议：公司纺丝产能具备规模优势，且逐渐延伸上游项目形成炼化-PTA-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为75.12/97.16/114.81 亿元，EPS 分别为3.12/4.03/4.76 元/股，对应2022年8 月23 日的PE 分别为5 倍、4 倍、3 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。