化纤行业2022 年受高油价和局部疫情影响处于周期底部，近几周油价回落带动行业边际成本降低，下游需求有望逐步改善。公司作为涤纶长丝行业龙头，规模优势显著，弹性大、动能足。公司PTA 扩产项目也在持续推进中，预计到2025 年PTA 产能将达到1000 万吨。公司拥有浙石化4000 万吨/年炼油项目20%的权益，具备上下游一体化优势。考虑到涤纶长丝行业2022 年上半年受局部疫情影响较为严重，原油价格上涨带来成本端压力，我们调整公司2022/2023/2024 年归母净利润预测至77.56/107.78/118.10 亿元，对应EPS预测为3.22/4.47/4.90 元/股，维持“买入”评级。

    　　 公司是涤纶长丝行业龙头，精耕细作稳步扩张。目前公司已具备1000 万吨/年原油加工权益量、420 万吨/年PTA、810 万吨聚合、860 万吨涤纶长丝年生产加工能力。根据公司公告，公司计划“十四五”期间建成1000 万吨PTA 及1500万吨长丝产能，在深耕主业的同时积极扩展上游产业链。

    　　 化纤行业有望迎来底部反转，长丝龙头弹性大、动能足。2022 年以来俄乌冲突推升油价，化纤行业成本显著上涨，同时国内上海等地疫情反复，下游服装等行业需求放缓，化纤行业进入低谷期。根据百川盈孚的数据，涤纶长丝行业开工率从3 月的85.5%下降至7 月的69.6%。2022 年4 月份以来，受局部疫情及需求疲软影响，长丝POY 的库存天数高达30 天以上。2022 年7 月以来，江浙地区迎来新一轮限电，长丝企业及下游织机降低开工率，龙头企业采取联合减产措施和多种促销手段，行业库存天数在众多压力下从高位略有下降至28 天左右。近几周，油价回落带动边际成本降低。百川盈孚的数据显示，截止2022 年8 月10 日，涤纶长丝-PTA-MEG 价差上涨至1696 元/吨，涤纶长丝-PX-MEG价差上涨至1764 元/吨，长丝环节盈利出现明显改善。随着目前国内疫情逐步缓解，九、十月传统旺季的到来，下游需求有望逐步改善，行业有望迎来底部反转。涤纶长丝行业集中度持续提升，2021 年CR6 达到62%左右（百川盈孚数据），公司作为龙头企业，规模优势显著，随产品价格变化，公司业绩弹性较大。

    　　 参股浙石化效益显著，二期投产进一步增厚业绩。公司参股浙江石化20%股权，2021 年浙石化一期满负荷运行，贡献投资收益44.6 亿元。浙石化化工品配套齐全，与同行相比盈利优势显著。2022 年1 月13 日，浙石化二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等全面投产，整体炼油产能将扩张一倍，下游配套化工品较当前有1 倍以上增量，预计浙石化二期投产有望进一步提升公司盈利中枢。

    　　 产能持续扩增，业绩稳步提升。公司多年来深耕涤纶长丝行业，连续20 年位于我国涤纶长丝行业销量第一，国内市占率约21%（百川盈孚数据）。目前公司聚酯聚合产能810 万吨，涤纶长丝产能约860 万吨。根据公司公告，公司后续产能规划明确，仍将继续深耕涤纶长丝行业，规划项目包括，1）福建漳州200万吨聚酯纤维产能，配套500 台加弹机、2000 台织机，2）江苏如东500 万吨PTA，240 万吨聚酯纺丝项目，3）江苏沭阳240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机及配套染整项目，4）浙江恒翔15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目。根据公司公告计划，公司“十四五”期间将实现1500 万吨涤纶长丝+1000 万吨PTA 产能（目前PTA420 万吨/年，我们预计新增580 万吨/年左右），较当前规模仍有1 倍左右增长空间。此外，公司公告拟投资99.42亿元在新疆库尔勒园区建设2*60 万吨/年天然气制乙二醇项目，产品包括120万吨聚酯级乙二醇、5.4 万吨DMC 等。根据公司公告，公司预计项目正常年税后利润6.5 亿元，有助于公司进一步完善上游原材料布局同时获得收益。

    　　 风险因素：国际油价及原材料价格大幅波动的风险；海运费用大幅上涨的风险；　　全球疫情防控不及预期的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险。

    　　 投资建议：考虑到涤纶长丝行业2022 年上半年局部受疫情影响较为严重，同时原油价格上涨带来成本端压力，我们调整公司2022/2023/2024 年归母净利润预测至77.56/107.78/118.10 亿元（原预测为98.5/110.9/122.0 亿元），EPS 预测为3.22/4.47/4.90 元/股，当前股价对应PE 为4.8/3.5/3.2 倍。国内同行业企业中，公司与新凤鸣均为涤纶长丝及上游PTA 制造商，业务较为相近，因此我们参考可比公司新凤鸣估值（2022 年平均PE 为8 倍），按照2022 年8 倍PE估值，下调公司目标价至25 元，维持“买入”评级。