事件：

    （1）5 月30 日，公司发布《桐昆集团股份有限公司关于启动安徽佑顺年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目建设的公告》。公司决定启动安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目建设，该项目可形成年产120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维以及回收乙醛3168 吨的生产能力，建设期为三年，总投资达57.7亿元。

    （2）5 月30 日，公司发布《桐昆集团股份有限公司关于启动中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目建设的公告》。公司决定启动新疆中昆新材料有限公司2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目建设，该项目可形成年产120万吨乙二醇的产能，建设期为三年，总投资达99.4 亿元。

    点评：

    继续加码聚酯主业，打通上游原材料乙二醇：根据公司公告披露，120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目主导产品包括轻量差别化功能性POY 纤维、差别化功能性FDY 纤维，项目达产后，每年有望为公司带来营业收入113.9 亿元，税后利润8.6亿元。该项目顺应产业相关政策要求，延长公司产品链条，进一步丰富公司差异化化纤产品矩阵，巩固公司聚酯产业龙头地位。2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目达产后，每年有望为公司带来营业收入49.7 亿元，税后利润6.5 亿元。此外，公司预计到“十四五”末，其聚酯产能可达1000 万吨/年，按此推算，届时公司乙二醇需求将超过300 万吨/年，目前公司聚酯所需原料乙二醇全部依赖市场采购，该项目建成投产后意味着公司将打通上游原材料乙二醇，有力保障公司聚酯产业的原料供应，进一步降低涤纶长丝的生产成本。

    需求回暖特征明显，聚酯产业链景气可期：5 月初以来，涤纶长丝价差持续修复，本周涤纶长丝开工率以及下游织机开工率较上周提升，我们认为这是行业迎来底部反转的重要初期特征。需求端来看，22 年3-4 月，纺服国内零售受疫情影响承压，海外出口增速有所下滑但仍维持正增长。我们认为国内需求端随着疫情改善以及传统旺季前的备货需求来临，需求有望迎来较大的边际改善；人民币大幅贬值背景下纺服出口有望提振，海外需求预计也会有不错的增长。供给端受环保政策及卷绕头限制，未来新增产能难度将加大，涤纶长丝产能增量有限。随着下游需求的持续回暖，聚酯产业链供需有望迎来改善，涤纶长丝、PTA、PX 价差持续修复，聚酯产业链盈利整体改善，行业景气复苏可期。

    在建项目稳步推进，公司具备高成长性：截至2022 年Q1，公司已具备1000 万吨原油加工权益量、420 万吨PTA、810 万吨聚合、860 万吨涤纶长丝年生产加工能力。子公司恒翔新材料年产15 万吨表面活性剂和20 万吨化纤纺织专用油剂21 年9月进入试生产阶段；公司嘉通能源石化聚酯一体化项目（年产500 万吨PTA、240万吨涤纶长丝）首套聚酯装置已于 2021 年12 月22 日进入试生产阶段；江苏沐阳年产240 万吨长丝（短纤）项目有望于22 年逐步投产；与福化古雷合建年产200万吨聚酯纤维项目和恒超二期均稳步推进。未来随着规划产能建成投产，公司PTA及涤纶长丝（短纤）市占率有望提高，有助于公司经营业绩的提升。

    浙石化二期全面投产，有望贡献丰厚业绩：公司持有浙江石化项目20%股权，2021 年浙石化一期满负荷运行，为公司贡献44.6 亿元投资收益，是21 年公司利润的重要来源。2022 年1 月13 日，浙石化二期公告全面投产，除了新增2000万吨/年炼油能力、600 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯产能外，化工品收率、丰富度和产品附加值也进一步提高。浙石化炼化一体化项目平稳运行后将逐步释放业绩，有望为公司带来丰厚的投资收益。

    盈利预测、估值与评级：22 年年初浙石化二期已全面投产有望贡献丰厚投资收益，公司在建项目稳步推进，持续加码聚酯主业，打通上游原料，持续巩固聚酯龙头地位，发展势头良好，故我们维持公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年的净利润分别为80.89/91.95/103.6 亿元，对应EPS 分别为3.35/3.81/4.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；需求复苏不及预期风险。