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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):21年业绩符合预期 Q1浙石化二期投产贡献增量

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-04-28  查股网机构评级研报

公司公告:2021 年公司实现营业收入591.31 亿(YoY +29.0%),实现归母净利润73.32亿(YoY +158.4%);其中2021Q4 公司实现营业收入87.83 亿(YoY -32.5%,QoQ-56.4%),实现归母净利润11.71 亿(YoY +12.7%,QoQ -42.2%)。2022Q1 公司实现营业收入129.94 亿(YoY +16.7%,QoQ +47.9%),实现归母净利润15.03 亿(YoY-12.5%,QoQ +28.4%),符合我们的预期。

    2021Q4 涤纶长丝景气反转,2022Q1 成本端承压、价差收窄。2021 年公司涤纶丝产量约为738 万吨,实现销量718 万吨,受限电政策以及下游需求影响,产销率仅97.3%。

    价格方面,受益PX 价格下行影响,Q4 PTA 价差环比回升,涤纶长丝景气反转:我们计算2021Q4 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为463 元/吨,环比上涨13.2%;2021Q4 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1619 元/吨、1792 元/吨、3340 元/吨,分别环比上涨23.9%、17.5%、18.9%。而一季度受油价大幅上涨影响,叠加国内疫情反复影响下游需求,长丝价差环比有所收窄。受PX 价格上行影响,我们计算2022Q1 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为274 元/吨,环比变动-40.8%;2022Q1POY、FDY、DTY 价差分别为1267 元/吨、1563 元/吨、2803 元/吨,环比变动-21.8%、-12.8%、-16.1%。

    浙石化二期逐步投产,持续贡献业绩增量。公司持有浙江石化20%股权,2021 年在一期实现满负荷运行、二期陆续建成投料的情况下贡献44.6 亿元的投资收益,其中Q4 浙石化贡献投资收益约9 亿,环比有所下滑,主要因为商务部于2021 年10 月25 日下发浙石化二期1200 万吨原油配额,一定程度上影响浙石化二期的开工率水平。随着浙石化二期于今年1 月全面投产,2022Q1 浙石化为公司贡献约10.7 亿投资收益,环比增加19%。

    长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区,巩固公司行业龙头地位。

    公司于上半年在江苏泗阳收购50 万吨聚酯纺丝项目,在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA 及织机项目,涉及产能包括2*250 万吨PTA、680 万吨涤纶长丝(短纤)、1000 台加弹机及1.2 万台织机。其中如东项目有两套纺丝装置已经投产,预计今年年内还将投产3-4 套纺丝装置,首套PTA 装置预计也将于2022 年10 月投产;沭阳项目已经进入全面建设阶段。截至目前公司拥有PTA 产能420 万吨/年,涤纶长丝产能860 万吨/年,在国内涤纶长丝行业的市占率达到20%。以上项目建成后,PTA 产能将达到900 万吨/年,涤纶长丝(短纤)产能达到1510 万吨/年,有望巩固公司在行业内的龙头地位。

    投资分析意见:考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头,长丝盈利能力优于行业,但油价上涨给成本端带来一定压力,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为84.26、95.78 亿(原预测为96.87、109.06 亿),新增2024 年归母净利润预测为105.05 亿,对应PE 分别为4X、4X 和3X,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情恢复不及预期;原油价格大幅波动;浙江石化二期投产不及预期。

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