公司动态

    　　公司近况

    　　公司公告，拟回购5-10 亿元，价格不超过25 元/股，拟用于后期实施员工持股或股权激励计划、或转换可转债。

    　　评论

    　　原油价格大幅波动，对炼厂中期盈利或产生负面影响。过高的油价会影响炼厂成品油和化工品的盈利能力，且在油价快速下跌中会有库存损失，我们认为高位的油价确实加大了炼厂的经营风险。但1Q22，由于炼厂的原油成本普遍在75-95 美元/桶的较低位置，我们预计对1Q22 业绩负面影响不大。近期公司股价产生较大回调，其中一个原因是，反映了原油价格快速上涨时，市场对炼厂在高油价下盈利下滑的担忧。但目前油价已出现较大回落，市场对油价持续高位的担忧在减弱。桐昆股份目前估值处于历史低位（PB 2022E=1.0x），和行业可比公司相比也在低位，当前投资价值突出。

    　　原料价格大幅波动，影响涤纶长丝需求，价格稳定后有望恢复。1Q22 原油价格大幅上涨，但截止3 月19 日，涤纶长丝POY/FDY/DTY价格上涨仅730/950/900 元/吨，PTA/MEG价格上涨1,005/325 元/吨，涨幅小于原油，反映了下游产品价格传导不畅。但等原油价格稳定后，我们预计涤纶长丝价格传导会逐步恢复。此外，长丝行业集中度较高，格局稳定，我们认为即使在市场需求低迷时，也能保持一定利润。

    　　“十四五”中期有望实现千万吨长丝产能，公司现金流强劲。公司在建项目包括南通洋口港基地（500 万吨PTA+240 万吨涤纶长丝），沭阳基地（240万吨聚酯，500 台加弹机，1 万台织机），漳州古雷基地（200 万吨聚酯，500 台加弹机，2000 台织机）。我们预计公司有望在“十四五”中期有望实现“PTA+长丝”双千万吨规模，长丝龙头地位稳固。公司现金流充沛，未来浙江石化分红后或将更为突出，我们预计公司在“十四五”期间或将参与上游一体化项目。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到高油价下炼化企业盈利或承压，我们下调2021/2022 年净利润5.4%/5.1%至73.2 亿元/88.5 亿元，但维持2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年4.7 倍/4.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调8.2%目标价至25.7 元，对应2022/2023 年7.0 倍/6.2 倍市盈率，较当前股价有49.3%的上行空间。

    　　风险

    　　涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。