FY21 预告盈利同比增长153%-181%

    公司预计FY21 归母净利润72.0-80.0 亿元，同比增长153%-181%，即4Q21 归母净利润10.4-18.4 亿元，环比下滑49%-9%。业绩预告略低于我们的预期，主要是因为涤纶长丝的价格，和浙江石化的产品价格在4Q21 都有所下跌。

    关注要点

    价格下跌影响4Q21 涤纶长丝利润。4Q21 期间，涤纶长丝POY/FDY价格分别下跌480/550 元/吨；涤纶长丝POY/FDY平均价差环比3Q21 平均价差+291/+271 元/吨。“能耗双控”影响下游需求，10 月底涤纶长丝价格达到短期高点，之后快速下跌，12 月底长丝价格相比高点下跌近1,800 元/吨，12 月长丝毛利率大幅下降，最终4Q21 实际盈利低于市场预期。PTA方面，4Q21 平均价差环比3Q21 价差+22 元/吨，但PTA仍难盈利。此外，浙江石化项目4Q21 利润环比有所下降，也对公司利润影响较大。

    浙江石化二期进入全面提升阶段，投资收益有望继续增长。根据我们测算，因为油价上涨，2022 年1 月炼化一体化项目的景气度有所回升。尽管我们预计2022 年化工品景气度可能有所下行，但我们预期1H22 浙江石化二期将陆续有装置转固，二期全面达产有望带动桐昆的投资收益继续增长。

    “十四五”中期有望实现千万吨长丝产能，公司现金流强劲。公司在建项目包括南通洋口港基地（500 万吨PTA+240 万吨涤纶长丝），沭阳基地（240万吨聚酯，500 台加弹机，1 万台织机），漳州古雷基地（200 万吨聚酯，500 台加弹机，2000 台织机）。我们预计公司有望在“十四五”中期有望实现“PTA+长丝”双千万吨规模，长丝龙头地位稳固。公司现金流充沛，未来浙江石化分红后或将更为突出，我们预计公司在“十四五”期间或将参与上游一体化项目。

    估值与建议

    考虑到4Q21 产品价格下跌，我们下调2021/2022 年净利润6.0%/3.2%至77.4 亿元/93.3 亿元，但维持2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023年5.3 倍/5.0 倍市盈率。公司估值处于历史低位，我们维持跑赢行业评级，维持目标价28.0 元，对应2022/2023 年7.2 倍/6.8 倍市盈率，较当前股价有35.5%的上行空间。

    风险

    涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。