事项：

    　　近日，公司发布公告称江苏嘉通能源石化聚酯一体化项目首套聚酯装置进入试生产阶段，标志着公司南通基地正式进入投产期。

    　　评论：

    　　江苏嘉通项目进入投产期，2022 年开始贡献业绩增量。公司江苏南通洋口港项目于2019 年开始建设，规划2×250 万吨PTA 和240 万吨功能性纤维产能，同时配套有年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目和洋口港热电联产项目。项目全部建成后，公司将拥有920 万吨PTA 产能和1100 万吨聚酯产能，届时公司PTA 产能基本能够满足公司自用需要；纺织助剂和热电厂建成后将对辅料和能源供应方面提供必要保证，进一步加深公司规模和成本优势。首套聚酯装置开始投产意味着南通基地公用工程和基础设施已基本建成，其他装置将会陆续投入运行。

    　　浙石化二期装置陆续开车，投资收益稳步增强。公司拥有浙石化4000 万吨炼厂20%的股权，二期2000 万吨炼厂已于2021 年下半年开始逐渐调试并投入运行，常减压装置、乙烯装置和下游化工品装置已进入试生产阶段，符合转固条件的装置将分步骤结转转固。截至2021 年底，已有一套全密度聚乙烯装置投产，30 万吨EVA 装置于2021 年12 月底一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。产品结构方面，浙石化二期项目继续实施减油增化战略，配有两套140 万吨乙烯产线，利润稳定性和产品多样性方面显著增强。随着浙石化二期装置陆续投产，2022 年将为公司贡献业绩增量。

    　　长丝宜积极看待，产业利润分配重塑产业格局。每年年末属于行业季节性需求淡季，2021 年年末叠加国内疫情影响长丝需求偏弱，长丝库存接近20 天高于往年同期。从加工利润来看，过往行业需求底部时长丝基本盈亏平衡状态，而2021 年末长丝吨加工利润依然有接近300 元/吨，这与行业上下游利润分配和长丝供需格局明显优化有关。今明两年上游PX、PTA 和MEG 供给增速在20%左右，而长丝产能增速只有不到10%，产业链向长丝端转移明显。长丝供给格局经过多年的优化，龙头企业市占率提升明显，其中CR3 在POY 产能占比超70%，龙头企业在产业协同和议价方面提升明显。2021 年8 月华东疫情长丝需求偏弱时长丝加工利润也有300 元/吨也可验证这一点。如果我们以300 元/吨行业底部利润测算，长丝龙头企业2022 年动态PE 只有个位数。考虑到疫情和海运费存在向好预期，目前市值处于明显低估状态，建议大家积极看待。

    　　投资建议：预计2021-2023 年净利润依次为82 亿元、90 亿元和103 亿元（原2021、2022 年预测值为61、64 亿元），对应EPS 依次为3.41 元/股、3.74 元/股和4.27 元/股。我们按照周期行业一般给予10 倍PE，对应2022 年业绩给予37.7 元/股目标价，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、成品油税收影响超预期、景气度修复性不及预期。