投资要点

    事件：桐昆股份发布2021 年三季报，报告期内公司实现营业收入503.48亿元，同比增长53.41%；实现归母净利润61.61 亿元，同比增长242.67%，实现扣非归母净利润61.68 亿元，同比增长248.15%。其中2021Q3 单季度实现营业收入201.62 亿元，同比增长75.68%，环比增长5.82%；实现归母净利润20.27 亿元，同比增长157.06%，环比下滑16.11%；实现扣非归母净利润20.32 亿元，同比增长165.16%，环比下滑15.46%。

    维持“审慎增持”的投资评级。2021 年Q3 内，国际原油价格由先前的总体单边上行转为波动趋势使得公司参股浙石化项目库存收益环比减少，叠加部分化工品景气回落使得所获投资收益有所下滑；同时公司主营产品涤纶长丝各细分品类盈利亦有所收窄，致使盈利规模环比有所收缩。桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时浙石化二期工程常减压装置、乙烯装置及其他部分下游装置已进入试运行阶段，其余装置亦处于稳步试车过程中。伴随项目的全面投产，公司投资收益有望进一步增长。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，2020 年新增涤丝产能50 万吨。公司当前洋口500 万吨PTA与240 万吨涤纶长丝产能、沭阳240 万吨涤纶长丝（短纤）产能、福建漳州200 万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。由于公司非公开发行导致股本变动，我们调整公司2021~2023年EPS 分别至3.27、3.64 元和3.78 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。