投资要点：

    　　公司公告：2021 前三季度公司实现营业收入503.5 亿（YoY +53.4%），归母净利润为61.6 亿（YoY+242.7%）；其中Q3 实现营业收入201.6 亿（YoY +75.7%，QoQ +5.8%），归母净利润20.3 亿（YoY +157.1%，QoQ -16.1%），符合我们的预期。

    　　Q3 长丝价差收窄，Q4 有望实现量价齐升。2021Q3 公司长丝产量约为195 万吨，实现销量187 万吨，受限电政策以及下游需求影响，产销率仅95.7%。受疫情及限产政策影响，三季度下游需求下滑，涤纶长丝景气有所回落。价格方面，受益醋酸价格下行影响，我们计算2021Q3PTA与PX、醋酸市场平均价差为409 元/吨，环比上涨35.1%；2021Q3 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1306 元/吨、1525 元/吨、2809 元/吨，分别环比减少300 元/吨、247 元/吨、184 元/吨。1721 元/吨、1876 元/吨、3634 元/吨。

    　　虽然三季度长丝价差环比明显收窄，但其净利润仍稳定在400 元/吨的水平。进入四季度长丝景气反转，截至10 月29 日，POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇平均价差分别为1819元/吨、1988 元/吨、3733 元/吨，分别环比扩大513 元/吨、463 元/吨、925 元/吨，有望实现量价齐升。

    　　浙石化二期逐步投产，持续贡献业绩增量。公司持有浙江石化20%股权，前三季度浙江石化在二期项目未转固的情况下贡献35.6 亿元，同比增长127%，其中Q3 浙石化在行业景气回落的背景下仍贡献投资收益12.8 亿。浙石化二期已于2020 年11 月开始试运行，目前正在稳步推进，逐步投产后将进一步提升盈利能力。2021 年10 月26 日公司公告浙江石化炼化二期2021 年原油进口允许量1200 万吨获批，我们预计四季度开工率提高；加之近期成品油好转，四季度有望量价齐升。

    　　长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，未来可期。公司于上半年在江苏泗阳收购50 万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA 及织机项目，涉及产能包括2*250 万吨PTA、680 万吨涤纶长丝（短纤）、1000 台加弹机及1.2 万台织机，其中如东项目首套纺丝装置有望于年底进入调试阶段，预计2022Q1 投产；沭阳项目进入全面建设阶段。截至上半年公司拥有PTA 产能420 万吨/年，涤纶长丝产能830 万吨/年，以上项目建成后，PTA 产能将达到900 万吨/年，涤纶长丝及短纤产能达到1510 万吨/年。

    　　投资分析意见：考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头，业绩弹性突出、长丝盈利能力优于行业，同时公司未来成长性确定，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为89.82、96.87 和109.06 亿元（原预测分别为80.13、89.18、102.92 亿元），对应PE 分别为5、5 和4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情恢复不及预期；原油价格大幅波动；浙江石化二期投产不及预期。