事件：

    2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报：实现营业收入503.48亿元，同比+53.41%；实现归母净利润61.61 亿元，同比+242.67%；加权平均净资产收益率为20.78%，同比增加11.84 个百分点。销售毛利率11.12%，同比增加4.99 个百分点；销售净利率12.27%，同比增加6.76个百分点。

    其中，2021 年Q3 实现营收201.62 亿元，同比+75.68%，环比+5.82%；实现归母净利润20.27 亿元，同比+157.06%，环比-16.14%；加权平均净资产收益率为6.38%，同比增加2.55 个百分点，环比减少1.74 个百分点。销售毛利率8.67%，同比增加1.84 个百分点，环比减少2.43 个百分点；销售净利率10.09%，同比增加3.18 个百分点，环比减少2.63个百分点。

    投资要点：

    涤纶长丝量价齐升，浙石化投资贡献丰厚收益2021 年前三季度，公司实现营收503.48 亿元，同比增长54.31%；实现归母净利润61.61 亿元，同比增长242.67%。公司业绩实现高速增长，一方面受益于浙石化一期满负荷运行，产品景气度高，盈利能力增强，为公司贡献丰厚投资收益。另一方面，收益终端需求回暖，公司涤纶长丝2021 年盈利景气周期，其中前三季度公司涤纶长丝销量达540.82 万吨，同比增加74.18 万吨，增幅15.90%。价格方面，前三季度POY 市场均价达7269.30 元/吨，同增27.98%，价差达1545.99 元/吨，同增32.71%； FDY 市场均价达7423.53元/吨，同增21.24%，价差达1700.22 元/吨，同增5.73%； DTY市场均价达8789.96 元/吨，同增19.42%，价差达3066.65 元/吨，同增7.77%，主要产品量价齐升，助力公司前三季度业绩实现高速增长。

    2021Q3 单季度，公司实现营收201.62 亿元，同比增长75.68%，环比增长5.82%；实现归母净利润20.27 亿元，同比增长157.06%，环比下滑16.14%。2021 年Q3，受上游原材料价格上涨影响，长丝价差有所收窄，盈利能力下滑。其中Q3 单季度，POY 市场均价达7576.36 元/吨（环比+2.62%），价差达1385.07 元/吨（环比-18.24%）。

    进入四季度，涤纶长丝价格快速提升。截至目前，2021 年10 月POY市场均价达8495.83 元/吨（比三季度+12.14%），价差达1677.33元/吨（比三季度+21.10%），价差不断扩大，盈利能力逐步提升，公司长丝业务盈利有望向好。

    期间费用方面， 2021Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.10%/1.26%/0.42% ， 同比-0.28/-0.33/-0.40pct ， 环比-0.01/+0.09/+0.14pct，期间费用控制良好。2021Q3，公司经营活动现金流入净额为4.95 亿元，同比增加1.49 亿元，增幅43.06%。2021年Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金218.58 亿元，同比增加84.84 亿元，增幅63.44%。

    洋口港一体化项目投产在即，公司综合竞争力持续增强公司是涤纶长丝龙头企业，产品类别可做到全系列覆盖，已连续20年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大市场话语权。截至目前，公司拥有聚酯聚合产能780 万吨/年、涤纶长丝产能830 万吨/年、PTA 产能420 万吨/年，规模一体化优势显著。同时，公司新建项目稳步推进，洋口港聚酯一体化项目布局了150 万吨/年POY、90 万吨/年FDY、500 万吨/年PTA，部分聚酯长丝装置拟于2021年年底陆续投产贡献业绩增量，后续聚酯长丝及PTA 装置预计将于2023 年全部建成投产。公司在沭阳规划了年产240 万吨长丝（短纤）项目，包括150 万吨/年涤纶长丝和90 万吨/年涤纶短纤产能，目前报批工作已基本完成，土建施工将全面展开。同时，公司还将与福化古雷共同出资建设年产200 万吨聚酯纤维项目。未来几年，公司当前在建和规划产的能将陆续建成投产，为公司持续贡献业绩增量；同时，随着聚酯和PTA 产能规模的持续扩大，公司一体化规模优势将得到进一步提升，综合竞争力持续增强。

    浙石化二期原油配额获批，看好后续贡献高业绩2021 年10 月26 日，公司发布公告，参股公司浙石化于10 月25日收到商务部相关通知，同意安排浙石化二期项目2021 年原油非国营贸易进口允许量1200 万吨。浙石化项目自2019 年底投产以来，展现出强盈利能力，为公司带来显著业绩提升。2021 年上半年，浙石化实现营收560.43 亿元，净利润113.34 亿元，桐昆股份持有20%股份，为公司带来22.67 亿元的权益利润。浙石化二期第一批装置已于2020 年11 月投入运行，140 万吨/年乙烯装置和80 万吨/年乙二醇装置也相继开车成功，随着二期项目进口原油配额的下发，离项目实现全面投产将更进一步。浙石化二期原油加工规模为2000 万吨/年，与一期相同，同时项目包含EVA、LDPE、PC 等高附加值新材料，化工品占比更高，盈利能力更强。待二期项目全面投产转固，有望进一步为公司带来高业绩贡献。

    签约热电智能化战略合作协议，推动全产业链“低能耗、低排放”

    在产能持续扩张的同时，公司积极推动全产业链的低碳转型。9 月23 日，公司与全应科技签署热电智能化战略合作协议，此次热电智能化项目将运用先进科技，深度探索化纤行业热电智能化升级，大幅提高热电系统生产效率，减少煤炭消耗，预计未来能为化纤行业每年节省标煤30 万吨以上，助力行业高质量发展。公司始终坚持绿色发展的理念，除热电智能化项目外，近年已成功建设集中供热、光伏发电、余热回收等低碳节能项目。能效提升一方面有助于公司进一步节省生产过程中的能耗开支、增强成本控制能力，同时在双碳战略背景下，低碳发展是必然趋势，而公司将占据先发优势。

    盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为85.32、94.45、107.25 亿元，EPS 为3.54、3.92、4.45 元/股，对应PE 为6、5、4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险。