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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):3Q21归母净利润相对稳定 新项目贡献未来增量

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2021-10-30  查股网机构评级研报

  2021 年三季度盈利维持较好水平。2021 年前三季度,公司实现营业收入503.48 亿元,同比+53.41%;实现归母净利润61.61 亿元,同比大幅增长242.67%。从单季度看,3Q21 公司归母净利润20.27 亿元,同比+157.06%,虽环比有所回落,但仍维持较好水平。

      3Q21 聚酯景气有所回落。2021 年第三季度,受疫情反复及双控影响,长丝下游需求下滑,长丝价差环比有所回落。3Q21,公司长丝(POY/FDY/DTY)产量195 万吨,维持稳定增长;销量187 万吨,同比+13.8%,环比-8.3%。

      根据我们测算,2021 年前三季度公司涤纶长丝平均单吨净利润482 元/吨(含PTA 环节盈利),较去年同期51 元/吨的水平明显改善,其中一季度、二季度、三季度单吨净利润分别为568 元/吨、495 元/吨、398 元/吨。

      浙石化一期盈利稳定增长,贡献投资收益。公司参股浙石化20%股权。2021年前三季度,公司实现对联营企业和合营企业的投资收益35.56 亿元,同比增长127%;其中,1Q21-3Q21 分别为8.70 亿元、14.05 亿元、12.81 亿元。

      浙石化二期投产后,投资收益有望进一步提升。2000 万吨/年浙石化二期项目2020 年11 月开始试运行。2021 年10 月25 日,浙石化收到商务部通知,浙石化二期获得2021 年原油非国营贸易进口允许量 1200 万吨。我们认为浙石化二期原油进口配额下发,有助于保障二期项目后续运行。

      PTA-涤纶产能稳步扩张,巩固龙头地位。截至2021 年上半年,公司PTA 产能420 万吨/年,聚合产能780 万吨/年,涤纶长丝产能约830 万吨/年,国内市占率接近20%,国际市占率超过12%。根据公司现有项目规划,远期公司PTA 产能将达到920 万吨/年,长丝(短纤)权益产能超过1400 万吨/年。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年归母净利润分别为80 亿元、91 亿元和103 亿元,EPS 分别为3.33、3.79、4.28 元,2021 年BPS 为13.90元。参考可比公司估值水平,给予其2021 年9-10 倍PE,对应合理价值区间29.97-33.30 元(2021 年PB 为2.2-2.4 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期;浙石化炼化项目进度及盈利不及预期。

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