上半年业绩超预期，涤纶长丝量价齐升，销售毛利率大幅增长。浙石化项目投资收益稳步提升持续增厚公司业绩。2021 年涤纶长丝行业盈利显著增加。

    　　支撑评级的要点

    　　中报业绩超预期。公司2021 年上半年实现营业收入为301.86 亿元，同比增长41.43%；实现归母净利润41.34 亿元，同比增长309.57%。扣非后归母净利润为41.36 亿元，同比增长310.74%。其中二季度分别实现营收和归母净利润为190.53 亿元和24.17 亿元，分别同比增长39.59%和314.58%。销售费用同比下降46.48%主要是因为根据新收入准则，运费调整至营业成本所致；而随着公司对研发的投入增加，上半年研发费用增加67.52%。由于本期公司可转债已全部赎回，财务费用减少15.83%。上半年投资净收益达到22.66 亿元，较去年同期增加166.27%。

    　　主营产品涤纶长丝量价齐升，2021 年行业盈利增长。公司2021 年上半年涤纶长丝销量同比增长117%，主要是因为2020 年受疫情影响基数偏低，且公司通过收购等方式增加产能，目前已有聚合产能780 万吨/年，涤纶长丝产能830 万吨/年。另外，受到原油等大宗商品价格上涨影响，2021 年上半年公司长丝POY/FDY/DTY 产品不含税售价同比分别增长了25.94%，20.57%及21.97%。2021 年上半年公司销售毛利率同比增加了7 个百分点，其中POY/FDY/DTY毛利率分别达16%，14%和22%。根据百川盈孚数据统计，2021 年上半年POY/DTY/FDY 均价分别为7105 元/吨，8649 元/吨及7263 元/吨，同比增长18%/13%/13%，2021 年7-8 月均价分别为7763 元/吨，9228 元/吨及7952 元/吨，较上半年均价仍有继续上涨，呈现淡季不淡的格局。随着“金9 银10”旺季到来，下半年公司主营产品业绩有望继续增长。

    　　投资浙石化项目收益持续增长。公司参股浙石化 20%股权，浙石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目一期已于2019 年12 月全面投产。随着一期项目稳定生产，浙石化二期在2021 年开始试生产，2021 年一季度贡献投资收益达8.7 亿，二季度14.05 亿，主要受益于大宗商品价格上涨带来的盈利增加，下半年浙石化二期将开始继续贡献收益，全年或将持续大幅增厚公司业绩。

    　　公司新建项目稳步推进。根据公司公告，目前3 个新项目推进进度良好。江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目（年产500 万吨PTA 及240 万吨聚酯纺丝配套仓储码头等）已经全面铺开建设，第一套聚纺装置预计今年4 季度进入调试阶段。江苏沐阳项目（年产240 万吨长丝短纤500 台加弹机1 万台织机配套染整）报批工作基本完成，土建施工将全面展开。

    　　浙江恒翔项目（年产15 万吨表面活性剂20 万吨纺织助剂）已做好土建收尾工作，酯化车间安装完成，表活车间完成度80%。该项目投产后，生产的化纤油剂能够填补国内市场空白，实现我国化纤企业对进口油剂的替代。新项目陆续投产后，将巩固公司在涤纶长丝行业的龙头地位，助力未来成长。

    　　估值

    　　2021 年涤纶长丝行业环比好转叠加公司新产能扩张，公司投资浙石化项目收益持续增长，上调盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为3.70 元（原2.03 元）、3.95 元（原2.42元）、4.45 元（原3.52 元），对应PE 分别为7.3 倍、6.8 倍、6.1 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。